BDI：強(qiáng)弩之末 這個(gè)冬季有點(diǎn)冷

近期，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一路走高，不僅在國(guó)慶節(jié)前夕一度創(chuàng)下多年來(lái)新高1503點(diǎn)，還連續(xù)四個(gè)月上漲。進(jìn)入冬季，有分析人士認(rèn)為，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，國(guó)際貿(mào)易轉(zhuǎn)淡，BDI將大概率走弱，對(duì)需要進(jìn)口的商品如鐵礦石以及航運(yùn)股來(lái)說(shuō)，可謂一個(gè)不小的利空。

BDI連漲概念資產(chǎn)表現(xiàn)分化

自7月10日以來(lái)，BDI指數(shù)便開(kāi)啟了反彈模式。從7月10日的820點(diǎn)至10月11日最新報(bào)價(jià)1433點(diǎn)來(lái)看，BDI指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)74%。

近期來(lái)看，BDI指數(shù)于國(guó)慶節(jié)前出現(xiàn)沖高，“十一”期間回落，節(jié)后再次迎來(lái)反彈。東興證券分析師鄭閔鋼、閆海表示，這主要受?chē)?guó)慶節(jié)假期集中出貨及租船人員休假等因素影響。

在BDI指數(shù)這波漲勢(shì)不斷延續(xù)的過(guò)程中，大宗商品以及A股相關(guān)概念股也在不同的時(shí)間段做出了回應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼、煤炭、鐵礦石、銅等大宗商品期貨價(jià)格已領(lǐng)先BDI于二季度啟動(dòng)強(qiáng)勁走勢(shì)；A股航運(yùn)板塊也表現(xiàn)不俗，Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度海運(yùn)指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)9.56%。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，此輪BDI指數(shù)反彈相較大宗商品滯后，后者的低點(diǎn)出現(xiàn)在6月底，而B(niǎo)DI指數(shù)則在7月初見(jiàn)底。對(duì)于航運(yùn)股票來(lái)說(shuō)，BDI指數(shù)的上漲則相對(duì)領(lǐng)先，因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)上升會(huì)提振企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

9月以來(lái)BDI指數(shù)保持堅(jiān)挺，并在9月22日創(chuàng)下年內(nèi)新高，期間大宗商品則出現(xiàn)大幅調(diào)整；A股交通運(yùn)輸板塊在7月開(kāi)啟反彈后進(jìn)入高位震蕩，近期也有所回落。

東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)姜興春表示，此輪BDI指數(shù)大幅上漲，背后的驅(qū)動(dòng)因素主要源于兩方面：其一，全球經(jīng)濟(jì)改善，促進(jìn)貿(mào)易量的回升，今年主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易均出現(xiàn)了增長(zhǎng)；其二，航運(yùn)業(yè)是周期性行業(yè)，目前也呈現(xiàn)良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但相對(duì)歷史高位，目前僅是處于回升階段。

“BDI”資產(chǎn)的交易邏輯

若從BDI月度走勢(shì)來(lái)看，其已連續(xù)四個(gè)月收漲，6月-9月漲幅依次為2.62%、4.99%、25.16%、14.53%。

從BDI與大宗商品的關(guān)系來(lái)看，在姜興春看來(lái)，一般來(lái)說(shuō)，BDI指數(shù)表現(xiàn)會(huì)滯后于CRB指數(shù)表現(xiàn)，算得上是跟隨指標(biāo)，是對(duì)大宗原材料價(jià)格恢復(fù)性上漲的確認(rèn)，兩者之間趨勢(shì)具有較好一致性。具體順序一般是相關(guān)商品期貨價(jià)格走好，帶動(dòng)BDI指數(shù)轉(zhuǎn)好，進(jìn)而提振相關(guān)板塊股票業(yè)績(jī)回升，刺激股價(jià)表現(xiàn)。

“BDI指數(shù)是反映全球海運(yùn)運(yùn)費(fèi)的指數(shù)，其連續(xù)數(shù)個(gè)月上漲，說(shuō)明目前國(guó)際海運(yùn)運(yùn)費(fèi)在上漲。”金石期貨高級(jí)分析師黃李強(qiáng)表示。

黃李強(qiáng)解釋稱(chēng)，這種現(xiàn)象主要是三方面因素所致：其一，大宗商品價(jià)格大幅上升，國(guó)內(nèi)外商品套利窗口開(kāi)啟，使得目前國(guó)際大宗商品貿(mào)易量明顯上升，這從此輪BDI指數(shù)和商品見(jiàn)底的時(shí)間接近可以得到驗(yàn)證；其二，這說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇，刺激了市場(chǎng)貿(mào)易量；其三，貿(mào)易量的上升與季節(jié)性有關(guān)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要集中在北半球，而北半球的夏季就是全球貿(mào)易量較多的時(shí)期，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，很多非不凍港的港口可能不能使用。

國(guó)聯(lián)證券分析師陳曉表示，BDI指數(shù)一度于節(jié)前站上1500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)出近三年新高，表明干散貨航運(yùn)已進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。從BDI分類(lèi)指標(biāo)看，除了代表大型鐵礦石運(yùn)輸主力船型運(yùn)價(jià)的BCI指數(shù)大幅上漲外，近期代表中小散貨運(yùn)輸船型運(yùn)價(jià)的BSI、BHSI等指數(shù)也出現(xiàn)了不同程度的上漲。

不過(guò)，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇則認(rèn)為，從近期BDI和大宗商品背離來(lái)看，BDI指數(shù)上漲并非是由中國(guó)商品進(jìn)口需求驅(qū)動(dòng)的，其很大程度上與海運(yùn)費(fèi)上漲有關(guān)，而海運(yùn)費(fèi)上漲又是由于海運(yùn)運(yùn)力過(guò)剩緩解和能源價(jià)格上漲所決定的。而近期股市與商品出現(xiàn)較為一致的反彈，這主要是與制造業(yè)PMI好于預(yù)期有關(guān)，并不代表大宗商品海運(yùn)貿(mào)易繁榮。

據(jù)研究，BDI與大宗商品相關(guān)度整體上在0.6，大多數(shù)時(shí)間內(nèi)二者價(jià)格走勢(shì)是一致的。不過(guò)近幾年來(lái)，二者同漲同跌的規(guī)律似乎有所弱化，兩者走勢(shì)經(jīng)常出現(xiàn)不同步或背離情況。

BDI冬季“降溫”

進(jìn)入冬季，BDI的好日子還會(huì)繼續(xù)下去嗎?

黃李強(qiáng)認(rèn)為，9月以來(lái)，大宗商品價(jià)格已出現(xiàn)大幅回落，由此引發(fā)的國(guó)際間的套利窗口或?qū)㈥P(guān)閉。此外，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，國(guó)際貿(mào)易也將相應(yīng)下降，因此后期BDI或?qū)㈤_(kāi)始走弱。對(duì)于航運(yùn)股利空，對(duì)于需要進(jìn)口的商品如鐵礦石來(lái)說(shuō)也將是一個(gè)不小的利空。

程小勇表示，從未來(lái)國(guó)際貿(mào)易來(lái)看，9月份包括美國(guó)、歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI都在繼續(xù)上升，這意味著海外主要經(jīng)濟(jì)體還處于復(fù)蘇當(dāng)中，因此，中國(guó)對(duì)外出口會(huì)保持相對(duì)強(qiáng)勁，這一點(diǎn)通過(guò)相鄰國(guó)韓國(guó)出口數(shù)據(jù)可以看出。然而，商品價(jià)格主要更多體現(xiàn)在內(nèi)需方面，9月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示新訂單上升，可能更多是外貿(mào)訂單，因此未來(lái)隨著采暖季限產(chǎn)，洗煤廠、鋼廠限產(chǎn)、電解鋁限產(chǎn)以及碳素企業(yè)限產(chǎn)都可能意味著原材料消耗下降。未來(lái)，商品、BDI和股市航運(yùn)包括存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。從投資角度上看，建議以防御為主，或者尋求其他資產(chǎn)對(duì)沖。

不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍有不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)干散貨市場(chǎng)持看好態(tài)度。

權(quán)威航運(yùn)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)德魯里在月度航運(yùn)市場(chǎng)回顧報(bào)告中稱(chēng)，對(duì)未來(lái)干散貨市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，主要原因?yàn)橘Q(mào)易增長(zhǎng)強(qiáng)勁。德魯里認(rèn)為，鐵礦石、煉焦煤、糧食與小宗散貨（除石油焦以外）將會(huì)走高。受到全球鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)，特別是中國(guó)地區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)的影響，鐵礦石以及煉焦煤貿(mào)易將持續(xù)發(fā)展。此外，糧食貿(mào)易將會(huì)受到俄羅斯小麥供給的增加以及亞非地區(qū)旺盛的需求而得到提升。除此之外，印度發(fā)電廠的煤炭庫(kù)存水平已經(jīng)處于低位，因此印度未來(lái)的煤炭進(jìn)口量會(huì)增長(zhǎng)。

鄭閔鋼、閆海表示，目前，雖然市場(chǎng)仍在擔(dān)心環(huán)保限產(chǎn)對(duì)BDI指數(shù)走勢(shì)的影響，但從FFA上看，隱含的10-11月BDI均值仍高于9月份的1348點(diǎn)。此外，9-12月，BDI旺季產(chǎn)能利用率較高，波動(dòng)幅度將高于其余月份。維持看好干散貨航運(yùn)未來(lái)四年的邊際改善。另有券商研究員認(rèn)為，散貨航運(yùn)長(zhǎng)周期大反彈已經(jīng)開(kāi)始，未來(lái)3年BDI均值將穩(wěn)步提升。

長(zhǎng)期來(lái)看，姜興春認(rèn)為，BDI指數(shù)整體將趨于震蕩轉(zhuǎn)好。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的加快，周期性行業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)好將刺激航運(yùn)貿(mào)易，相關(guān)航運(yùn)股票也會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。