期債上下兩難

5月以來(lái)，10年期和5年期國(guó)債收益率維持在3.5%—3.7%區(qū)間振蕩。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生太大變化，通脹水平低位企穩(wěn)，央行態(tài)度趨于中性，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向進(jìn)程緩慢，國(guó)債期貨在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將維持振蕩走勢(shì)。

央行發(fā)布的《二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷更加樂(lè)觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，主要指標(biāo)好于預(yù)期，貨幣政策寬松的可能性在下降。央行將主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放到了更加重要的位置，其中包括去杠桿和規(guī)范地方政府舉債，過(guò)于寬松的貨幣政策將引發(fā)國(guó)企和地方政府舉債意愿和能力的提升，導(dǎo)致杠桿率進(jìn)一步上升，不利于央行政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作上來(lái)看，在保持總量基本穩(wěn)定的前提下，進(jìn)行“削峰填谷”操作來(lái)平衡市場(chǎng)流動(dòng)性，即在繳準(zhǔn)繳稅、政府債發(fā)行較多的情況下釋放一定流動(dòng)性，而在流動(dòng)性相對(duì)寬松的情況下則凈回籠資金。

市場(chǎng)回購(gòu)利率基本保持穩(wěn)定，6月以來(lái)銀行間7天回購(gòu)利率基本維持在2.7%—3.0%?；刭?gòu)利率保持相對(duì)高位不利于債券利率的下行，盡管二季度企業(yè)貸款加權(quán)利率大幅上行，但企業(yè)融資需求旺盛使得融資并未出現(xiàn)明顯萎縮，企業(yè)債券融資的減少通過(guò)其他渠道進(jìn)行了補(bǔ)充。7月信用債收益率有所下行，如三年期AAA債券月均收益率下行了20bp，AA債收益率下行了40bp，企業(yè)債券融資金額大幅回升，達(dá)到2840億元，不同融資渠道之間的利率成本相差并不太大，融資成本略有下行即可帶來(lái)需求的大幅回升，這給央行維持當(dāng)前中性貨幣政策提供了基礎(chǔ)。

盡管利率下行沒(méi)有太大空間，但大幅上行的可能性也并不大。豬肉和雞蛋價(jià)格下半年開(kāi)始回升，或?qū)PI有一定推漲，但考慮豬價(jià)處在回落的大周期中，本次反彈帶動(dòng)CPI上漲或有限。

在多重基本面和政策面因素平衡下，國(guó)債收益率料將維持振蕩走勢(shì)，短端利率受到央行穩(wěn)健貨幣政策制約難以下行，而長(zhǎng)端利率在通脹壓力較小的情況下不易大幅上行，收益率曲線將維持偏平坦?fàn)顟B(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。