四次全市場演練完成 中國版原油期貨面世只差“臨門一腳”

經(jīng)過數(shù)年的準(zhǔn)備，中國版的原油期貨上市的腳步聲越來越近了。據(jù)本報記者的了解，目前上海國際能源交易中心已完成4次全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練，原油期貨仿真交易正式進(jìn)入收尾階段。

　　中國是世界上最大的原油進(jìn)口國，原油期貨市場的建立具有標(biāo)志性的意義，這是中國試圖獲得國家原油定價話語權(quán)的第一步。但是，并非有原油期貨市場就會獲得話語權(quán)，仍需要在市場機制和制度建設(shè)上付出巨大的努力，并且需要一個逐步發(fā)展成熟的過程。

　　“目前，中國不存在日本原油期貨的發(fā)展瓶頸。”一家原油期貨機構(gòu)的分析師說，一方面上海期貨交易所通過引入外匯保證金制度解除了海外投資者的參與顧慮，另一方面中國也是全球主要產(chǎn)油國，去年大慶油田、勝利油田的日均產(chǎn)量分別達(dá)到73萬桶與48萬桶，具備期貨市場進(jìn)行大量現(xiàn)貨交割的產(chǎn)量基礎(chǔ)。

　　隨著上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心順利完成四次全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練，中國版的原油期貨上市只差“臨門一腳”。

　　“現(xiàn)在就等相關(guān)部門的批復(fù)。”一位了解原油期貨業(yè)務(wù)進(jìn)展的知情人士告訴記者。

　　據(jù)記者多方了解到，隨著原油期貨面世腳步臨近，國內(nèi)外投資機構(gòu)與原油貿(mào)易商正在加快研發(fā)各類套期保值或價差套利的投資策略。

　　多位國內(nèi)煉油企業(yè)負(fù)責(zé)人直言，原油期貨的面世，不僅僅有助于提升中國在全球原油市場定價體系的話語權(quán)，更能讓企業(yè)通過套期保值或價差套利，在當(dāng)前油價大幅波動狀況下降低經(jīng)營成本。

　　“不過，中國原油期貨要成為具有國際影響力的大宗商品品種，要走的路還很長。”上述知情人士說，過去15年間，全球共面世16個原油交易品種，僅有3個運作良好，主要原因是其他13個原油交易品種由于交易制度設(shè)計不合理，或缺乏足夠的現(xiàn)貨交易能力，導(dǎo)致成交量與流動性持續(xù)低迷，最終失去市場影響力。

　　“為此，上海期貨交易所在原油期貨設(shè)計過程中，吸取了不少海外原油期貨發(fā)展過程中的得與失，確保原油期貨不再重蹈覆轍。”上述知情人士直言。

　　交易制度初露端倪

　　據(jù)記者了解，原油期貨從“一張白紙”到“萬事俱備”，耗時近3年。

　　早在2014年，原油期貨就獲得相關(guān)部門認(rèn)可開始籌備，其間上海期貨交易所為了引入境外投資者試點(即境外投資者無需在境內(nèi)注冊實體企業(yè)或借道QFII，可以直接參與國內(nèi)原油期貨投資)與外管局等部門多次協(xié)商，不斷完善相關(guān)配套措施。

　　直到今年，原油期貨面世正式進(jìn)入快車道。

　　今年5月11日，上海期貨交易所相關(guān)部門正式頒布原油期貨合約規(guī)則及11個業(yè)務(wù)細(xì)則；一個月后，《上海國際能源交易中心期貨交易者適當(dāng)性制度操作指南(暫行)》發(fā)布，開始受理客戶申請交易編碼。

　　7月初，上海國際能源交易中心完成4次全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練，標(biāo)志著原油期貨仿真交易正式進(jìn)入收尾階段，等待相關(guān)部門正式批復(fù)上市。

　　知情人士透露，就原油期貨總體設(shè)計而言，上海國際能源交易中心確立“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的基本思路。

　　所謂“國際平臺”，就是交易國際化、交割國際化和結(jié)算環(huán)節(jié)國際化，以方便境內(nèi)外交易者自由、高效、便捷地參與。

　　“凈價交易”有別于國內(nèi)其他期貨品種采取含稅價格的特點，主要采用不含關(guān)稅、增值稅的原油交易凈價作為交易價格，避免稅收政策變化對交易價格的影響。

　　“保稅交割”主要依托保稅油庫實行實物交割，由于保稅現(xiàn)貨貿(mào)易的計價為不含稅凈價，對參與主體的限制較少，有助于國際原油現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割。

　　“人民幣計價”即采用人民幣作為交易交割的貨幣，有助于推動人民幣國際化進(jìn)程。

　　值得注意的是，在原油期貨推出初期，為了方便境外投資者參與交易，上海期貨交易所也會接受美元等外匯資金作為保證金。

　　目前，上海國際能源交易中心已經(jīng)確定中國銀行、交通銀行、招商銀行和星展銀行(中國)作為從事境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)的指定存管銀行。

　　記者多方了解到，早在2013年，上海期貨交易所已經(jīng)與相關(guān)銀行探討境外投資者資金存管的操作流程與制度設(shè)計，部分銀行從2014年起，開始在上海國際能源交易中心測試境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)的系統(tǒng)測試，并在今年4月通過預(yù)審。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，之所以要引入美元等外匯資金作為保證金，一方面是為了吸引更多海外投資者參與交易，另一方面也是汲取之前海外原油期貨發(fā)展失敗的教訓(xùn)。

　　此前，東京商品交易所也推出原油期貨品種，但為了方便日本國內(nèi)企業(yè)規(guī)避原油價格漲跌風(fēng)險，東京商品交易所規(guī)定原油期貨采取日元作為計價貨幣，導(dǎo)致國外投資者參與寥寥，由于缺乏海外原油貿(mào)易商與投資機構(gòu)的參與，日本原油期貨交易活躍度與成交量持續(xù)低迷，令日本即便屬于全球原油進(jìn)口大國，也不得不丟失自己在全球原油期貨定價體系的影響力。

　　不過，日本原油期貨最終慘淡收場的另一個關(guān)鍵因素，是日本國內(nèi)缺乏具有代表性的指標(biāo)油，制約本地區(qū)原油期貨市場的發(fā)展——由于缺乏足夠的原油現(xiàn)貨交割量，日本原油期貨只能采取現(xiàn)金交割的方式，結(jié)算價格采用阿曼和迪拜原油在普氏公開市場報價的月度平均值，再兌換成日元的相應(yīng)價格。由于缺乏龐大的原油現(xiàn)貨交易支撐，投資者擔(dān)心缺乏足夠多的交易對手而參與熱情不高，導(dǎo)致日本原油期貨難以發(fā)展。

　　“目前，中國不存在日本原油期貨的發(fā)展瓶頸。”一家原油期貨機構(gòu)的分析師說，一方面上海期貨交易所通過引入外匯保證金制度解除了海外投資者的參與顧慮，另一方面中國也是全球主要產(chǎn)油國，去年大慶油田、勝利油田的日均產(chǎn)量分別達(dá)到73萬桶與48萬桶，具備期貨市場進(jìn)行大量現(xiàn)貨交割的產(chǎn)量基礎(chǔ)。若中國再增加相應(yīng)的油田作為交割標(biāo)的，那么現(xiàn)貨市場容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“這也是海外投資機構(gòu)紛紛愿意參與中國原油期貨投資交易的關(guān)鍵因素之一。”一家期貨公司人士透露，目前不少境外投資機構(gòu)都在圍繞中國原油期貨上市，設(shè)計相應(yīng)的套期保值與價差套利投資策略。

　　境外投資機構(gòu)套利策略胎動

　　據(jù)記者了解，近日不少國際商品基金交易員前往中國，一方面了解中國原油供需狀況最新變化，另一方面進(jìn)一步掌握中國原油期貨的交易規(guī)則與資金進(jìn)出便利性，從而設(shè)計相應(yīng)的價差套利投資策略。

　　一家國際商品基金交易員告訴記者，當(dāng)前他們圍繞中國原油期貨所做的投資策略，主要包括三種，一是與DME(迪拜商品交易所)阿曼原油進(jìn)行跨市套利，原因是兩者都采取中質(zhì)含硫原油，且阿曼原油約30%輸往中國市場，可以開展相對便利的跨市場套利交易；二是與布倫特原油期貨、紐約WTI原油期貨(主要是輕質(zhì)低硫原油)開展跨品種套利交易；三是利用不同月份的升水(遠(yuǎn)期價格高于近期價格)/貼水(近期價格高于遠(yuǎn)期價格)幅度偏離正常水準(zhǔn)，開展跨期套利交易。

　　“不過，這些投資策略要行之有效，必須建立在中國原油期貨保持較高交易活躍度的基礎(chǔ)上。”他直言。目前市場普遍擔(dān)心，中國原油期貨市場會不會出現(xiàn)合約交易活躍度不夠連續(xù)的狀況，即個別月份交易量特別高，但其他月份交易量相對低迷，導(dǎo)致不同月份成交量落差較大，如此投機資本只需動用很少資金就能大幅左右原油期貨價格走勢，導(dǎo)致境外投資機構(gòu)上述投資策略面臨不小的虧損風(fēng)險。

　　“這也是不少海外原油期貨遭遇的共同問題，主要原因就是原油現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值與價差套利交易量不夠大，令整個原油期貨缺乏規(guī)模效應(yīng)而呈現(xiàn)時高時低的交易量，迫使很多投資機構(gòu)被迫撤離市場。”他直言，而布倫特原油、美國WTI原油、中東迪拜商品交易所阿曼原油之所以能成為全球原油市場三大定價基準(zhǔn)，就在于每天擁有大量的原油現(xiàn)貨交易支撐。

　　尤其是中東迪拜商品交易所之所以不選用本國原油，而是引入阿曼原油作為交割標(biāo)的，主要原因就是阿曼石油產(chǎn)量不受OPEC支配，貿(mào)易自由化程度較高導(dǎo)致出口量大而集中，有助于推動現(xiàn)貨交易發(fā)展。

　　在多位國內(nèi)期貨公司人士看來，這種顧慮多少杞人憂天。一方面中國對外石油依存度超過60%，導(dǎo)致原油現(xiàn)貨交易量相當(dāng)龐大，另一方面國內(nèi)大量煉油企業(yè)的套期保值需求旺盛——通過原油期貨市場鎖定采購成本，由此奠定國內(nèi)原油期貨交易活躍基礎(chǔ)。

　　他們透露，其實不少海外商品基金在調(diào)研中國原油供需關(guān)系后，基本打消了對交易活躍度不夠高的顧慮。目前他們更關(guān)心的，是中國原油期貨市場能否引入更多采取不同交易策略的投資機構(gòu)，避免原油期貨投資策略同質(zhì)化令交易活躍度受到一定影響。

　　據(jù)記者了解，為了吸引更多境外投資者參與交易，上海國際能源交易中心擬在香港申請ATS資格，在新加坡申請RMO資格。同時根據(jù)市場發(fā)展情況，逐步完成在歐美的注冊。

　　“上海國際能源交易中心目前的規(guī)劃，是在香港地區(qū)申請一個自動交易平臺，在新加坡申請市場組織者的角色，進(jìn)一步開展市場推廣吸引更多不同策略的境外投資機構(gòu)。”上述知情人士直言。一旦中國原油期貨交易量與投資機構(gòu)參與數(shù)量躍居世界前列，中國在全球原油期貨定價體系的話語權(quán)將隨之得到大幅提升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。