華泰期貨：策略周報(bào)20170807

市場表現(xiàn)：商品延續(xù)漲勢，基本金屬表現(xiàn)亮眼

上周商品市場整體延續(xù)前期震蕩上行趨勢，其中受宏橋減產(chǎn)消息影響鋁價周中上漲，有色金屬整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，黑色方面受鋼材社會庫存及廠內(nèi)庫存雙降提振，螺紋鋼強(qiáng)勢拉漲帶動黑色板塊走強(qiáng)，能化板塊震蕩走升，農(nóng)產(chǎn)品板塊則延續(xù)震蕩。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，上周央行周三前連續(xù)三日完全對沖后，周四公開市場出現(xiàn)了三周來首次凈回籠。但我們認(rèn)為這表示央行對流動性政策轉(zhuǎn)向：一方面8月上半月逆回購存量逾萬億元，8月常規(guī)季節(jié)性因素難對流動性產(chǎn)生沖擊；另一方面銀行間拆借利率上周出現(xiàn)回落，顯示資金面并未因此出現(xiàn)明顯緊張趨勢。央行旗下媒體也撰文表示凈回籠不代表政策轉(zhuǎn)，8月流動性將維持緊平衡。因此流動性方面我們依然延續(xù)前期松緊平衡觀點(diǎn)，對資產(chǎn)價格影響力逐漸變?yōu)榇我蛩亍?/p>

上周公布的官方PMI和財(cái)新PMI出現(xiàn)分化：中國7月官方制造業(yè)PMI51.4，不及預(yù)期及前值，其中供需持續(xù)擴(kuò)張但增速減緩，進(jìn)出口保持增長但漲幅收窄；而中國7月財(cái)新制造業(yè)PMI為51.1，好于預(yù)期及前值，處于四個月以來的高位，數(shù)據(jù)顯示促進(jìn)財(cái)新中國制造業(yè)PMI回升的主要原因是海外需求強(qiáng)勁，而官方數(shù)據(jù)顯示海外訂單數(shù)目已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，海外需求強(qiáng)勁可持續(xù)性存疑?？傮w來看，盡管官方PMI回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)短期改善韌勁仍存，但前期去杠桿及信貸收縮的影響力漸顯，長期下行壓力仍存。

從基本面來看，上周商品延續(xù)前期漲勢，其中有色金屬表現(xiàn)亮眼：前期受美元走弱、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期及廢七類消息提振，COMEX銅站上逾兩年新高，而精煉銅自身供應(yīng)緊張也對銅價構(gòu)成支撐；鋁在偏弱基本面和偏強(qiáng)政策面之間博弈，盡管庫存回升令價格承壓，但供給側(cè)改革的減產(chǎn)預(yù)期又對價格形成支撐，上周受宏橋減產(chǎn)消息影響滬鋁周中拉漲。前期持續(xù)強(qiáng)勢的黑色商品上周也維持漲勢，受鋼材社會庫存及廠內(nèi)庫存雙降提振，螺紋鋼強(qiáng)勢拉漲帶動黑色板塊走強(qiáng)，在庫存仍處低位、季節(jié)性需求旺季背景下，工業(yè)品價格仍有所支撐。

總的來看，流動性松緊平衡對資產(chǎn)價格影響趨弱，宏觀經(jīng)濟(jì)短期回暖對商品形成支撐，而供給側(cè)改革帶來的供應(yīng)收縮以及鋼材即將步入季節(jié)性需求旺季仍對相關(guān)商品價格形成支撐。展望后市，我們對商品維持謹(jǐn)慎看多的態(tài)度，需要關(guān)注供給側(cè)改革推行力度對以及工業(yè)品供需矛盾走向，但也仍需警惕下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策漸顯對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累以及工業(yè)品需求的打擊。

策略跟蹤：

輕倉焦煤拋焦炭1801合約套利，繼續(xù)持有焦煤買1拋9；輕倉布空玻璃1801合約，或作為螺紋等空頭對沖。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。