大宗商品有望構(gòu)筑 W底重啟新周期

2017年全球市場最大的變量是美元，在美聯(lián)儲加息預期越來越強烈之際，美元指數(shù)卻持續(xù)下跌。而大宗商品卻進入調(diào)整周期，與2016年暴漲的走勢相反，大宗商品開始二次探底。大宗商品價格主要受中國需求的驅(qū)動，中國經(jīng)濟周期在2016年見底回升，大宗商品價格上漲就是經(jīng)濟的先行指標；但是，為了抑制房地產(chǎn)泡沫，2017年嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，大宗商品需求預期發(fā)生改變，中國經(jīng)濟增速的調(diào)整在所難免，大宗商品價格的二次探底正是這種預期的提前反應(yīng)，美元的強勢也不支持大宗商品價格繼續(xù)上漲。

近期看，大宗商品可能構(gòu)筑W底之后重啟新周期，螺紋鋼價格已經(jīng)率先創(chuàng)出新高，其他大宗商品都有觸底成功的跡象。盡管經(jīng)濟不可能出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但是，大宗商品的走勢反映這輪經(jīng)濟增速回調(diào)可能好于預期。

2016年人民幣貶值和美元上漲帶來外匯儲備急劇下降的風險，即便這樣也沒有影響大宗商品價格的回升，大宗商品與經(jīng)濟需求直接相關(guān)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟周期見底的雙重作用刺激了大宗商品價格大幅回升。2017年嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控出臺，金融監(jiān)管去杠桿收緊流動性，經(jīng)濟增速可能回調(diào)，大宗商品的預期才發(fā)生改變。大宗商品周期、房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期變得高度相關(guān)。

但是，2017年全球金融市場出現(xiàn)一個最大的變量是人民幣升值，美元貶值。全球經(jīng)濟復蘇的趨勢好于預期，歐元區(qū)和日元區(qū)都出現(xiàn)復蘇，全球避險需求下降，美元的持續(xù)貶值將變成大宗商品市場的一個新變量，金融因素變得有利于大宗商品價格。中國經(jīng)濟因為外部經(jīng)濟復蘇和人民幣貶值帶來的出口恢復增長，出口從負增長到正增長，經(jīng)濟增速回調(diào)幅度將好于市場預期。

2017年國家收緊了海外并購，人民幣換外匯的政策尺度收緊，人民幣暴漲扭轉(zhuǎn)了貶值趨勢，美元開始持續(xù)貶值，外匯儲備重新回升。很多人都有點看不明白，美聯(lián)儲加息預期這么強烈，為何美元卻不斷下跌？

人民幣加入SDR后成為國際貨幣市場的新貴，美元是最大的國際儲備貨幣，但全球金融市場的美元增量購買力都來自人民幣，人民幣因為有巨大外匯儲備與美元相聯(lián)。2016年中國向全球提供了美元流動性。美聯(lián)儲加息預期強烈，美元持續(xù)走強，人民幣貨幣政策寬松，利率很低，人民幣貶值，國際流通的人民幣因為避險需求都換成了美元，借人民幣換美元也成為外資機構(gòu)的一種潮流，國際市場做空人民幣迅速興起。央行在外匯市場干預人民幣貶值，拋售美元買入人民幣但都收效甚微，外匯儲備不斷縮水。

2017年這一切發(fā)生了改變，中國、歐洲和日本經(jīng)濟都出現(xiàn)復蘇，國際機構(gòu)都紛紛調(diào)高全球經(jīng)濟增速。歐元區(qū)和日元區(qū)經(jīng)濟開始復蘇，資金流入美元區(qū)的避險資金也減少，人民幣區(qū)收縮海外并購和兌換外匯政策之后，人民幣換美元的巨大購買力急劇下降，美元失去了強有力的支撐，美元指數(shù)開始下跌。從美國經(jīng)濟基本面來說，美國債臺高筑也難以支撐美元的持續(xù)走強，希望弱勢美元能支持美國經(jīng)濟。

美元的持續(xù)貶值為全球經(jīng)濟提供了流動性，全球經(jīng)濟增速又有加快跡象，外部環(huán)境對中國經(jīng)濟增長開始提供正面支撐，中國經(jīng)濟最困難的時候已經(jīng)過去了，企業(yè)盈利恢復，房地產(chǎn)調(diào)控和金融領(lǐng)域縮表帶來的經(jīng)濟增速調(diào)整遠不如預期差，經(jīng)濟增速的調(diào)整可能是短暫的兩三個季度，在可控范圍。這些因素都意味著大宗商品的需求不會因為中國因素而減弱，在全球經(jīng)濟基本面和美元貶值的金融因素雙重作用下，大宗商品有望構(gòu)筑W底重新走強。

當然，美元的貶值需要一個持續(xù)積累帶來的爆發(fā)點，大宗商品會因為通脹預期成為避險配置資產(chǎn)。直到美聯(lián)儲真正大幅度加息抑制通脹的時候，大宗商品的趨勢才會先于經(jīng)濟結(jié)束。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。