滬鋅：上升趨勢(shì)沒(méi)有改變

在整個(gè)有色板塊中，鋅表現(xiàn)最強(qiáng)，滬鋅主力1709合約價(jià)格創(chuàng)4月以來(lái)新高。我們認(rèn)為，隨著基本面利好因素發(fā)酵，市場(chǎng)看多情緒蔓延，鋅價(jià)有望再創(chuàng)新高。

經(jīng)濟(jì)向好決定有色金屬向上趨勢(shì)

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好奠定了有色金屬上漲基礎(chǔ)。對(duì)于中國(guó)，市場(chǎng)比較擔(dān)心流動(dòng)性問(wèn)題，但是過(guò)去一個(gè)多月流動(dòng)性緊張沒(méi)有出現(xiàn)，即便央行自6月19日以來(lái)沒(méi)有凈投放操作，資金面也持續(xù)寬松。從市場(chǎng)主基調(diào)來(lái)看，下半年金融市場(chǎng)維持穩(wěn)定，流動(dòng)性比上半年寬裕，有色金屬存在補(bǔ)庫(kù)需求。

與此同時(shí)，市場(chǎng)比較關(guān)注美國(guó)加息和縮表問(wèn)題，擔(dān)心由此引發(fā)基本金屬需求大幅下降。耶倫對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期展望略傾向鴿派，市場(chǎng)推斷由于通脹的不確定，未來(lái)加息的空間不大，但啟動(dòng)縮表的可能性較大。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，縮表往往發(fā)生在商品價(jià)格出現(xiàn)上漲之后，但不會(huì)改變價(jià)格的上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，縮表是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)，或是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的確認(rèn)。

下游消費(fèi)有復(fù)蘇跡象

鋅的初始消費(fèi)主要集中在鍍鋅和壓鑄鋅合金領(lǐng)域，與房地產(chǎn)、基建、汽車(chē)等行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)?；ǚ矫妫?dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資整體企穩(wěn)，但考慮到PPP項(xiàng)目落地率的大幅提高以及“一帶一路”建設(shè)需求，市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增加充滿信心。

汽車(chē)方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增加4.5%，至217萬(wàn)輛，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增加2.3%，至183.18萬(wàn)輛，改變此前兩個(gè)月的疲軟態(tài)勢(shì)，表明中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始回暖。房地產(chǎn)方面，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)導(dǎo)致新開(kāi)工面積、竣工面積增速下滑，但是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額企穩(wěn)回升以及土地購(gòu)置面積增速回升，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)如預(yù)期大幅回落，而是在未來(lái)依然存在增長(zhǎng)潛力。

終端表現(xiàn)良好，下游消費(fèi)復(fù)蘇。壓鑄鋅合金方面，進(jìn)入7月，鋅合金企業(yè)緩慢復(fù)蘇，開(kāi)工率企穩(wěn)，并且加工費(fèi)出現(xiàn)上調(diào)；鍍鋅方面，部分地區(qū)鍍鋅庫(kù)存緊張，價(jià)格連續(xù)上漲。

鋅庫(kù)存有望繼續(xù)減少

由于下游消費(fèi)轉(zhuǎn)好，當(dāng)前鋅庫(kù)存連續(xù)走低。當(dāng)前鋅價(jià)和4月初水平基本相當(dāng)，我們將兩個(gè)時(shí)期的庫(kù)存進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4月初水平，印證需求轉(zhuǎn)好。滬鋅期貨當(dāng)前庫(kù)存為1.7萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4月初的水平8.5萬(wàn)噸。

另外，從社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，上海、廣東、天津、山東等地的社會(huì)庫(kù)存總量自4月初的近25萬(wàn)噸加速下滑，當(dāng)前為10萬(wàn)噸。同時(shí)，LME鋅庫(kù)存自去年11月45萬(wàn)噸緩慢下跌至當(dāng)前的27.6萬(wàn)噸。我們認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注注銷(xiāo)倉(cāng)單情況，雖然注銷(xiāo)倉(cāng)單量有所回落，但注銷(xiāo)倉(cāng)單比例維持在75%的較高位置。

終端消費(fèi)轉(zhuǎn)好將繼續(xù)拉動(dòng)鋅需求，鋅庫(kù)存依然有下降空間。

從以上分析看，鋅消費(fèi)轉(zhuǎn)好，庫(kù)存依然存在下降空間，支撐后期價(jià)格再創(chuàng)新高。從技術(shù)上看，短期滬鋅1709合約期價(jià)在23500元/噸遭遇阻力，但上升趨勢(shì)沒(méi)有改變，建議投資者以回撤做多為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。