期現(xiàn)結合為有色經(jīng)營錦上添花

增強企業(yè)風險抵抗能力，實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展

　　2017年上半年有色金屬跌宕起伏，6月有色市場不受需求淡季的影響，在供應端普遍較強勁的情況下，出現(xiàn)一波快速反彈上漲行情。在這樣的情況下，期貨日報記者跟隨上海期貨交易所的調研團來到國內有色金屬的集中冶煉區(qū)甘肅省，走訪了中國鋁業(yè)股份有限公司蘭州分公司（下稱蘭鋁）等有色供應端企業(yè)。記者在調研中發(fā)現(xiàn)期貨已成為有色企業(yè)資本管理的重要工具，極大地改善了企業(yè)的經(jīng)營模式。本次調研是上海期貨交易所聯(lián)合深圳市期貨同業(yè)協(xié)會舉辦的2017年第一期有色金屬產業(yè)培訓基地活動，活動采取理論和實戰(zhàn)相結合的模式，來自廣東省的期貨公司及有色企業(yè)的代表參加了此次活動。

下半年國內有色金屬或劇烈波動

　　2017年上半年有色金屬跌宕起伏，呈先漲后跌再漲的走勢。行業(yè)人士認為，下半年受國內各項政策落地和供需不平衡等因素影響，銅、鋁、鎳等基本有色金屬價格將呈現(xiàn)振蕩格局。

圖為中國銅精礦產能、產量（單位：萬噸）

圖為中國粗銅和精銅產量（單位：萬噸）

就銅價而言，安泰科高級工程師何笑輝認為：“受未來銅礦生產和銅消費增長速度均將放緩及不確定性因素增多的影響，下半年銅價將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。”

在何笑輝看來，近年來因在建大型銅礦項目較少，中國銅精礦產量雖仍有上升空間，但極為有限，銅礦產量增幅也因此趨于平緩。此外，中國銅冶煉產能增長高峰已經(jīng)過去，粗銅和精銅產量的平均增速正在逐漸下降至個位數(shù)，未來中國銅礦生產增長有限。

圖為中國精銅消費結構及分行業(yè)增長率

從銅消費方面來看，未來國內銅的消費主力仍是電力行業(yè)。但鑒于現(xiàn)階段電網(wǎng)投資增速已回落至個位數(shù)，且邊際上所能創(chuàng)造的消費需求呈持續(xù)下降態(tài)勢，何笑輝認為，下半年銅消費增速難有明顯提升。

總的來說，下半年國內銅供需不存在明顯矛盾。但鑒于下半年宏觀環(huán)境波譎云詭，美聯(lián)儲縮表節(jié)奏加快，國內金融去杠桿深入等，對銅價會有一定利空，其中金融去杠桿可能引發(fā)的資金與債務問題，將對金融屬性較強的銅產生深刻影響。因此，何笑輝認為，下半年銅價應呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

“下半年鋁價將主要受國內政策落實情況影響。”蘭鋁營銷負責人表示，盡管短期內市場受金融高庫存常態(tài)等因素打壓，但隨著環(huán)保限產政策和清理違規(guī)產能政策的逐步落地，也很有可能會出現(xiàn)像去年煤炭去產能那樣的情況從而給鋁價提供有效支撐。

該負責人認為，在政策執(zhí)行懸而不決的階段，三季度滬鋁主力合約將在13500元/噸至15000元/噸區(qū)間窄幅振蕩；而四季度，相信環(huán)保限產政策必將順利實施，受政策執(zhí)行時的強約束性影響，國內產能長期嚴重過剩的局面將有所改變，疊加國內外宏觀面復蘇態(tài)勢很大可能會催發(fā)內外鋁市場一致性看漲情緒，2017年后期的鋁價將有望抬升到15000元/噸上方。

在中信期貨有色金屬研究總監(jiān)吳鍇看來，三季度國內鎳礦價格將受近期終端需求放緩影響出現(xiàn)振蕩探底的可能，而第四季度的價格則需關注生產企業(yè)是否在三季度的價格下跌中出現(xiàn)大幅減產，如減產量較大則可能帶動鎳價企穩(wěn)反彈。

   期貨市場已與企業(yè)經(jīng)營密不可分

　　據(jù)期貨日報記者了解，作為國內第一批利用期貨進行套期保值的企業(yè)，目前有色企業(yè)對套期保值的認知發(fā)生了本質變化，從傳統(tǒng)的現(xiàn)貨保值理論發(fā)展成現(xiàn)代的與現(xiàn)貨市場結合的組合投資理論。某種程度上，期貨市場已成為企業(yè)資產管理的重要工具。

比如，就目前有色行業(yè)而言，上下游原料和產品的定價，都能體現(xiàn)出經(jīng)營與期貨的銜接。國內絕大部分的有色金屬和貴金屬生產、加工、貿易等領域的相關企業(yè)，都采用在期貨市場點價（盤面價、日結算價）、月均價等方式對原料采購和產品銷售進行價格確定結算。

本質上，這是對期貨市場價格形成機制的靈活運用。同時，期貨市場提供的高度公開、公平、公正和權威的原料和產品價格還被用于企業(yè)的風險控制考量。某種程度上，對有色企業(yè)而言，期貨市場已與企業(yè)經(jīng)營密不可分，為企業(yè)投資利潤的最大化做出了巨大貢獻。

作為國內最大的鎳鈷生產基地和第三大銅生產企業(yè)，金川集團是甘肅省最早走出去的企業(yè)之一，境內境外參與期貨業(yè)務時間較長，在利用期現(xiàn)結合進行套期保值和風險控制上有許多值得借鑒之處。

據(jù)金川集團負責人介紹，目前公司采用的是“現(xiàn)貨對沖，余量保值”的凈敞口保值與“現(xiàn)金流保值（常量庫存）”有機結合的套期保值業(yè)務管控模式，即先利用現(xiàn)貨市場對沖進項端原料和銷售端產品的價格風險，當在供應和銷售中出現(xiàn)數(shù)量或時間的風險敞口時，才會在期貨市場建立頭寸進行套期保值。

在他看來，企業(yè)利用這一期現(xiàn)結合的風險防范和資產保值模式，有效規(guī)避了各種市場風險，增強了公司的風險抵抗能力，實現(xiàn)了公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

雖然這一模式的有效性在實踐中已獲得認證，但并不意味著這一模式是最有效的，可運用于任何有色企業(yè)。某行業(yè)人士告訴記者，“套期保值模式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣之分，只有適合與不適合”，企業(yè)應根據(jù)自身的運營情況、盈利模式以及經(jīng)營理念量身定制適合自己的套期保值模式。同時，企業(yè)還應明確套期保值的本質是規(guī)避風險而非投機。

   盼望審計制度進一步落實

　　雖然參與期貨套保能為企業(yè)降低經(jīng)營風險，但越來越多的有色企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行企業(yè)套保管理評價標準的具體規(guī)則存在落實不到位問題，引來監(jiān)管機構的頻頻問詢。為此，產業(yè)人士呼吁，相關部門應加強對套保審計機構的指導，確保審計制度全面落實。

某行業(yè)人士告訴期貨日報記者，目前供應端的套期保值并不好做，這主要受當前期貨管理評價標準普遍存在問題，且實體企業(yè)在期貨市場的參與力度處于弱勢等原因影響。他說：“所謂實體企業(yè)在期貨市場參與力度上的弱勢，就是指企業(yè)套保‘硬件’上的缺乏，也就是資金和專業(yè)人員的短缺。而套保業(yè)務的集團化操作，可以更好地配置集團資產，進而提升下屬企業(yè)乃至集團的市場競爭力。”

另外，當前企業(yè)套保管理標準也存在問題，其中最核心的問題在于對企業(yè)套保效果審計時，審計機構依然存在將期貨和現(xiàn)貨分開結算的問題。

實際上，套期保值本身是現(xiàn)貨市場和期貨市場結合的產物。本質上，是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，是基于通常情況下期貨市場和現(xiàn)貨市場的走勢趨同的原理，其主要目的是通過一邊市場的盈利來抵消反向市場的虧損，從而鎖定利潤達到保值的效果。

如果將期貨和現(xiàn)貨的運營情況分開結算，除期、現(xiàn)貨價格出現(xiàn)相反走勢的極特殊情況外，企業(yè)的期貨或現(xiàn)貨市場的賬本上勢必有一方存在虧損。審計機構將結果上報后，企業(yè)將面臨監(jiān)管機構問詢。長此以往，勢必給企業(yè)帶來極大的不便。

但如果企業(yè)不參與期貨市場，企業(yè)雖然不會有反復被監(jiān)管部門問詢的壓力，可企業(yè)的發(fā)展也將因競爭力不足而受到限制。畢竟，期貨品種在期貨市場上市后，相關行業(yè)原有的現(xiàn)貨定價模式將被打破和替代，而企業(yè)競爭模式也由一對一轉為一對多的隱形競爭模式。如果企業(yè)仍不參與期貨市場就等同于人失去了其中一條腿。在市場競爭中，企業(yè)也會因“肢體”的殘缺而缺少競爭力，進而影響企業(yè)未來的發(fā)展。

來源：期貨日報

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。