原糖探底 鄭糖中長期看跌

自去年末至今，全球各大機構持續(xù)上調2017/2018榨季全球糖供應過剩量，原糖仍處于探底過程中，并已觸及16個月低位。國內方面，進口關稅雖已上調，但內外價差在1000元/噸以上，實施稅率在逐年下調?？傮w而言，未來兩年食糖平均銷售價應是一年比一年低。

全球食糖供應過剩量持續(xù)上調

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示：截至6月20日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈頭寸為-28943手，較前周大減40793手，也是一年多來原糖期貨投機凈持倉首次由凈多轉為凈空，期貨價也隨之觸及16個月低位。

在2016/2017榨季，全球食糖供應還存在缺口，而2017/2018榨季，則轉為供應過剩，且過剩量從去年12月至今不斷上調。如Kingsman去年12月報告中提出2017/2018榨季全球糖供應過剩123萬噸。今年5月，過剩量更上調至313.8萬噸?？梢姡斍霸鞘袌龅慕裹c在于未來供應過剩不斷上調的預期。

關稅稅率逐年下調，政策利好衰減

食糖配額外進口保障措施的關稅是逐年下調的。據(jù)商務部2017年第26號《關于對進口食糖采取保障措施的公告》中第二條規(guī)定，2017年5月22日至2018年5月21日，配額外進口稅率從原先的50%提高至95%；2018年5月22日至2019年5月21日，該稅率下調至90%；2019年5月22日至2020年5月21日，該稅率下調至85%。政策利好逐年衰減。

此外，公告第四條提出了“不適用保障措施”的范圍，規(guī)定進口商需提供來自不適用保障措施的國家（地區(qū)）的產(chǎn)品原產(chǎn)地證明。實施保障措施的3年期限內，如被排除適用的發(fā)展中國家（地區(qū)）某一年的進口份額超過3%，可從次年起對其產(chǎn)品適用保障措施。雖然原產(chǎn)地證明限制了轉出口，但還可以通過海外加工或者多元化進口的方式，以原先的50%關稅進口食糖。

關稅政策是今年糖市的最大利好。不考慮逐年下調的因素，仍以95%關稅計算進口糖價，目前也只有5600元/噸左右。而廣西現(xiàn)貨仍維持在6700元/噸，日照加工糖6800元/噸，內外價差在1000元/噸以上。雖因許可證限制的原因，1—5月我國進口食糖127.4萬噸中有50.8萬噸進入保稅倉庫，只有71.1萬噸屬于一般貿易，但今年一般貿易進口量大概率不會少于200萬噸。再加上非正規(guī)進口，至少有400萬噸外糖進入國內市場，故內外市場關聯(lián)性不會差。國際原糖持續(xù)下跌，則國內糖價很難獨善其身。

看空糖價不囤貨，現(xiàn)貨商維持低庫存

原糖不斷探底，國內糖價也跌跌不休。其中，SR1801與SR1805合約已經(jīng)跌破前低，只剩SR1709合約在苦苦支撐。6月26日，1月和9月合約價差結構首次出現(xiàn)遠月合約貼水。而5月和1月合約價差結構則一直維持遠月貼水，市場對未來的預期堪稱悲觀。

不同于以往的是，往年有政策利好的預期，且糖價重心逐步上移，市場看好糖價，囤貨意愿強，推動現(xiàn)貨價格上漲。而今年貿易商不愿意積累庫存，下游終端輪庫速度很快，現(xiàn)貨市場上沒有人囤貨，消費旺季無從談起。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。