減產博弈庫存 美油布油暗較勁

一邊是BRENT地區(qū)由于OPEC減產支撐布倫特原油，一邊是煉廠春季檢修、累庫存且高于歷史水平打壓WTI原油(美國原油)。國際油價兩大風向標布倫特原油和WTI近期走勢略顯分化，布油60美元一線盤子，而WTI受制于55美元附近。兩油在基本面因素下暗暗較勁，這樣的格局存在怎樣的套利機會，何時又會打破呢？

美油布油“掰手腕”

眾所周知，WTI原油和Brent原油具有很強的相關性。2012年至今兩者的相關性達到0.995351，高度相關。自2016年10月，兩者的比價在0.98至1之間震蕩，但是春節(jié)期間兩者比價跌至0.96附近，WTI原油走勢相對Brent原油走勢趨弱。

從價差上看或許更為直觀：2016年3月以來，Brent-WTI價差一直維持在3美元以內，大部分時間在0-2美元的區(qū)間內波動。而2016年12月1日，Brent-WTI價差直接從1.03美元攀升至2.88美元，有意思的是，這一天正是OPEC宣布達成減產協議，將減產120萬桶/日至3250萬桶/日的第一天。而后Brent-WTI價差一直在3美元的附近波動。

“造成這種現象的原因和兩者所反映的原油標的有關系。WTI原油反映的是西得克薩斯原油，該原油的價格主要反映的是北美地區(qū)的原油供需情況。Brent原油反映的是北海Brent原油，反映的是西歐地區(qū)的原油價格，其受中東和俄羅斯的影響較大。”金石期貨分析師黃李強表示。

黃李強指出，去年年底，OPEC和俄羅斯達成了限產協議，就具體份額進行了分配，并且在今年執(zhí)行。因此，Brent原油的供需情況偏緊。但是，隨著原油價格的回暖，美國頁巖油企業(yè)的經營狀況得到了一定的改善，這導致美國的活躍鉆井數持續(xù)上升，商業(yè)原油庫存持續(xù)增加，WTI所反映的供需情況有所惡化，這是造成WTI原油和Brent原油走勢分化的最主要的原因。

美爾雅期貨分析師徐婧指出，美油布油近期分化原因，最主要因素是國際原油市場上OPEC減產與美國頁巖油增產的博弈。一方面，OPEC宣布達成減產協議雖然出乎市場預料，但市場仍對OPEC內部各成員國的減產力度持懷疑態(tài)度。而近期的一系列報告及調查顯示，OPEC減產履行率達歷史最高，沙特阿拉伯、卡塔爾和安哥拉實際減產幅度超過了它們所承諾的水平，這對布油價格有明顯的提振；而另一方面，隨著油價站穩(wěn)50美元關口位，美國在線鉆井數量在過去的37周有34周增加，歐佩克達成減產協議后，美國頁巖油鉆井量不斷地創(chuàng)出新高，加劇了市場對超供的擔憂，進一步打壓美油價格。

另一個是季節(jié)性因素，每年的一季度左右，煉廠的春季檢修期到來，煉廠開工率的下滑直接影響供給端。因此，Brent-WTI價差在2016年一季度也有明顯拉大。

套利窗口開啟

徐婧認為，Brent-WTI價差仍有繼續(xù)拉大的可能，布油短期內將繼續(xù)強于美油，因此可以做多布油同時做空美油，來進行套利；但基于安全邊際來看，兩者價差接近平水之時進行套利更為穩(wěn)妥。

“布油和美油之間的套利交易是原油套利交易者多年關注的一個交易策略，這樣的交易相對于原油的買賣獲利更穩(wěn)定，風險更小。”北京拙樸投資研究員原欣亮指出。

從效果上來看，徐婧指出，由于雙向貿易成本以及月間價差的水平導致Brent-WTI價差區(qū)間波動較小，套利效果可能不如2011-2015年。自從2015年12月18日，長達40年出口禁令正式宣告結束。

“兩者價格走勢對于市場的影響有限。但是，造成這種走勢的深層次的原因對于市場還是會產生影響。”黃李強表示，首先，隨著北美原油的供應過剩，美國的原油出口將會增加，這將沖擊中東原油的勢力范圍，破壞OPEC限產的效果，甚至可能威脅到限產的必要性。這為全球的大宗商品走勢埋下了隱患。其次，國內化工品的成本和Brent原油的相關性較高，基本上不進口北美原油，因此中東地區(qū)的原油價格走勢比WTI原油強，會提升國內化工企業(yè)生產的相對成本，降低企業(yè)的競爭力。

徐婧表示，目前Brent-WTI價差水平相比過去歷年的價差格局有很大的改變。這種改變也反映了國際原油市場區(qū)域化的貿易格局以及政治格局。從貿易的角度來看，2016年以前，由于美國原油出口禁令的存在，導致美國~歐洲的跨大西洋原油貿易基本是單向而非雙向的。2009年之后美國頁巖油革命使得其產量大幅上升，因為原油出口禁令的存在，這部分新增產的原油無法流入國際市場，因而對北美市場的供需關系造成了巨大影響?？紤]貿易運費之后，兩者的價差相對較大。2015年12月18日，美國解除了延續(xù)40年之久的原油出口禁令。美國原油重新出口，除緩解自身供需矛盾之外，也將對全球石油市場產生深刻影響。

誰來締造新格局

“WTI原油走勢和Brent原油走勢的分化，是對于各自供需結構變化的反應。但是，隨著WTI原油價格的回落，這種走勢強弱的關系就將終結。在比價關系上反應的是，WTI原油和Brent原油將會維持在一個新的較低的比價關系上。”黃李強表示。

原欣亮指出，當技術現狀、供應局面發(fā)生變化的時候，WTI原油和Brent原油雙方的利差格局就會被打破，比如美國的頁巖油革命以后，隨著美國原油產量的增加，WTI原油的價格就相對走低。就2017年而言，尤其是6月份OPEC減產協議到期，會對二者的價差的走向影響巨大。

“短期來看，油價整體震蕩上行的過程中，這種布油強美油弱的格局將會繼續(xù)維持。而如果美油價格跌至50美元以下，頁巖油的恢復將會受到阻礙，美油將會逐步走強，布油與美油價差格局將會繼續(xù)縮小。如果美國頁巖油增產達到一定程度，OPEC也將會為了地盤之爭而停止減產，屆時兩者價差將會展現新的格局。”徐婧認為。

東證衍生品研究院金曉指出，盡管IEA和OPEC在最新的月度市場報告中確認OPEC減產執(zhí)行率高達90%，但是油價并沒有因為OPEC兌現減產而大幅上漲，最核心的因素在于OPEC減產在利比亞復產和目前仍處于季節(jié)性需求淡季中被弱化了，OPEC減產并不會造成供給吃緊。OPEC減產的邊際效應最大化應該會在2季度集中體現。此外，美國石油鉆機數量持續(xù)增加，原油產量也開始企穩(wěn)回升，在煉廠檢修季期間，商業(yè)原油庫存存在較大的上升壓力。截至2月10日當周，商業(yè)原油庫存較去年同期增加4530萬桶，汽油和餾分油庫存均超出5年同期的最高水平。庫存壓力是當前油價上行面臨的最為重要的阻力之一。在需求明顯回升之前，油價難以擺脫窄幅震蕩的走勢，上行突破仍需時日。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。