油價(jià)：2017年全球經(jīng)濟(jì)的“達(dá)摩克利斯之劍”

歲末年初，各大中外機(jī)構(gòu)策略會(huì)此起彼伏，而令人詫異的是，出頻率最高、最令人難以判斷的2017年關(guān)鍵詞竟然是“油價(jià)”。

深究后便不難發(fā)現(xiàn)，油價(jià)將直接影響2017年的全球通脹預(yù)期，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策，這又將與債市和股市的走向息息相關(guān)，也將影響新興市場的命運(yùn)。而石油輸出國組織(OPEC)、俄羅斯的原油減產(chǎn)以及美國頁巖油的增產(chǎn)情況又蘊(yùn)含著極大的不確定性，經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇的可持續(xù)性更是難以確定。為此，市場正局促不安。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪多方觀點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，各界認(rèn)為2017年油價(jià)將在60美元/桶附近震蕩，多數(shù)對沖基金正在做多原油。“本周，沙特、科威特、伊拉克等OPEC成員國均表示已經(jīng)或試圖落實(shí)OPEC減產(chǎn)計(jì)劃。然而，俄羅斯依舊未有行動(dòng)，美國鉆井?dāng)?shù)更是連續(xù)10周增加。未來俄羅斯與美國的原油產(chǎn)量將是影響國際油價(jià)的最大不確定因素。”興業(yè)研究分析師對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

瑞銀投資銀行環(huán)球經(jīng)濟(jì)研究主管卡普坦(ArendKAPTeyn)對記者稱，“過去兩年的低油價(jià)使得通脹保持低位，并讓央行有了很大的貨幣寬松空間，因此只要不是大宗商品出口國，都看到了大量的政策寬松。但現(xiàn)在油價(jià)又回來了，因此通脹方面有了很大的上漲動(dòng)力，特別是發(fā)達(dá)市場，這也減少了央行寬松的空間。我認(rèn)為這個(gè)系統(tǒng)里面的脆弱性就是央行可能會(huì)加速收緊，但油價(jià)仍然極具不確定性。”

減產(chǎn)前景仍難樂觀

雖然油價(jià)當(dāng)前已經(jīng)從2016年1月末的“20美元區(qū)間”爬出并強(qiáng)勢反彈，但如果對于OPEC減產(chǎn)前景抱有太大的希望，那么失望可能會(huì)更大。

2016年3月開始，因?yàn)镺PEC國家“凍產(chǎn)協(xié)議”預(yù)期的推動(dòng)，油價(jià)開始不斷反彈，如今則在50美元區(qū)間震蕩。“油價(jià)的進(jìn)一步走勢就要看OPEC能否落實(shí)自己的減產(chǎn)承諾。”東證期貨原油分析師金曉對記者表示。

一切希望始于2016年11月30日。當(dāng)時(shí)，OPEC年度會(huì)議在歷經(jīng)眾多艱難之后終于達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，即將OPEC原油產(chǎn)量上限定在3250萬桶/天。減產(chǎn)協(xié)議于2017年1月份開始生效，持續(xù)時(shí)間為6個(gè)月。2017年5月25日，在OPEC半年度會(huì)議上減產(chǎn)執(zhí)行情況將被審查，并決定是否需要延長6個(gè)月。在OPEC當(dāng)時(shí)的新聞稿中，OPEC稱與主要的非OPEC產(chǎn)油國(主要是俄羅斯)達(dá)成一致，由后者減產(chǎn)60萬桶/天。

“未來OPEC不能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾的可能性依舊比較高。此外，利比亞和尼日利亞仍在復(fù)產(chǎn)進(jìn)程中，兩國向市場形成的供給可能在一定程度抵消其他成員國的減產(chǎn)努力。”金曉對記者表示。

截至目前來看，減產(chǎn)執(zhí)行狀況喜憂參半。

沙特、阿聯(lián)酋和科威特等產(chǎn)油國已顯示出積極落實(shí)減產(chǎn)協(xié)議的跡象，各大產(chǎn)油國在執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議方面似乎有了一個(gè)好的開端。例如，沙特已完全落實(shí)減產(chǎn)協(xié)議，本月以來這個(gè)世界上最大原油出口國的原油產(chǎn)量至少下降48.6萬桶/日至1005.8萬桶/日；科威特已經(jīng)實(shí)施OPEC減產(chǎn)協(xié)議，1月原油日產(chǎn)出削減至270.7萬桶的目標(biāo)水平；伊拉克庫爾德地區(qū)產(chǎn)出超過配額，但伊拉克總理稱將力求遵守OPEC減產(chǎn)協(xié)議；此外，據(jù)阿聯(lián)酋阿布扎比國家石油公司消息人士，該公司計(jì)劃在3-4月對生產(chǎn)穆爾本和達(dá)斯輕質(zhì)油的油田進(jìn)行維護(hù)，由此來落實(shí)減產(chǎn)協(xié)議。

“但是，市場很可能要等到幾周以后才能從IEA(國際能源署)和EIA(美國能源信息署)那里得到比較好的產(chǎn)量估測數(shù)據(jù)。”易信金融總部中國區(qū)副首席交易官朱文灝告訴記者。

金曉預(yù)計(jì)，OPEC的減產(chǎn)政策可能驅(qū)動(dòng)短期油價(jià)進(jìn)一步上行，WTI價(jià)格可能上漲至55-60美元/桶。不過OPEC是否能夠履約兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾仍然有待觀察。

他也對記者提及：“上行風(fēng)險(xiǎn)主要集中于供給端的收縮。尼日利亞局勢進(jìn)一步惡化或委內(nèi)瑞拉出現(xiàn)較大的政治風(fēng)險(xiǎn)均將利于油價(jià)上行。”

美國和俄羅斯成油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

然而，現(xiàn)實(shí)總是不完美的——俄羅斯和美國又平添變數(shù)。

與OPEC積極減產(chǎn)形成鮮明對比的是，最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2016年12月石油日產(chǎn)量為1121萬桶，維持在紀(jì)錄高位。俄羅斯能源部此前曾稱，由于天氣和技術(shù)條件，不能驟然減產(chǎn)，因此計(jì)劃中的減產(chǎn)將逐步進(jìn)行。

美國方面，貝克休斯公布的美國活躍鉆機(jī)數(shù)增加4座至529座，為2015年12月來最高，2016年同期為516座，比當(dāng)前少13座。美國石油鉆井?dāng)?shù)也創(chuàng)出第十周鉆機(jī)數(shù)量連增，為2011年8月以來的最長增長周期。這也表明，油價(jià)反彈已經(jīng)令美國產(chǎn)油企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)。

可見，未來俄羅斯與美國的原油產(chǎn)量將是影響國際油價(jià)的最大不確定因素。

也正是由于市場懷疑減產(chǎn)前景，以及對美國鉆井活動(dòng)增加的擔(dān)憂，周一(1月9日)國際油價(jià)一度大跌2%。

荷蘭銀行(ABNAmro)資深能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家HansvanCleef表示，“我們看到圍繞著OPEC和非OPEC減產(chǎn)的樂觀情緒正在被美國增產(chǎn)的擔(dān)憂抵消。”

“當(dāng)前油價(jià)更多是期貨定價(jià)，從2003年以后就不再是以供求關(guān)系來定價(jià)了，且隨著美國頁巖油的加入，供給因素日趨負(fù)復(fù)雜，還包括OPEC成員國內(nèi)部的矛盾沖突以及減產(chǎn)的‘囚徒困境’。再說，即使OPEC減產(chǎn)了，俄羅斯是否能減產(chǎn)呢？油價(jià)企穩(wěn)了，一旦突破50美元/桶，美國頁巖油也會(huì)因此不斷復(fù)產(chǎn)。”諾亞財(cái)富首席研究官金海年告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

“今年油價(jià)可能在60-75美元/桶震蕩，再度恢復(fù)到歷史上的100美元已經(jīng)是不可能了，下行風(fēng)險(xiǎn)來自于俄羅斯，如果其不配合減產(chǎn)，那么很可能OPEC也會(huì)撕毀減產(chǎn)的誓言，油價(jià)很可能再度跌回道43美元左右，甚至回到30美元。此外，需求側(cè)還取決于全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，以及特朗普上臺(tái)后的基建投資政策和復(fù)興制造業(yè)政策能夠落實(shí)。”資深外匯、商品交易員冼敬棠告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

所幸，全球需求正在回升，這也可能使得2017年全年油價(jià)穩(wěn)中有升。

“至少美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較穩(wěn)定，中國也不是那么差，例如印度和其他新興市場國家開始復(fù)蘇，只是除印度外的新興市場體量比較小，因此需求不大。”金海年表示。

然而，一個(gè)必須認(rèn)清的事實(shí)則是，“以前油價(jià)由OPEC定價(jià)，其供給數(shù)量直接決定油價(jià)，但現(xiàn)在油價(jià)的頂部將由美國頁巖油價(jià)格決定，其已成為邊際生產(chǎn)者，技術(shù)進(jìn)步使得成本不斷下降，約為40~50美元。OPEC當(dāng)前只能設(shè)定底層價(jià)格，產(chǎn)量越多這個(gè)底就越低，產(chǎn)量越少底就越高，但頁巖油的產(chǎn)量又會(huì)隨著油價(jià)走高而再度回升，把價(jià)格再度打壓下去。”國際貨幣基金組織(IMF)原副總裁朱民此前接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)解釋稱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期、中國經(jīng)濟(jì)再平衡等因素，造成了需求不足，原油供過于求的結(jié)構(gòu)性問題也導(dǎo)致了油價(jià)長期萎靡不振。“究竟凍產(chǎn)能發(fā)揮多大功效，仍只能邊走邊看。”

關(guān)注油價(jià)季節(jié)性反彈機(jī)會(huì)

盡管各大機(jī)構(gòu)對油價(jià)走勢眾說紛紜，但前能源行業(yè)買方分析師、資深美股交易員司徒捷則有不同的觀點(diǎn)，他在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)也表示，必須關(guān)注油價(jià)的季節(jié)性機(jī)遇。

“現(xiàn)在對沖基金都在做多原油，但油企都在做空來對未來的未知風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行緩沖，歷史證明，對沖基金往往是對的，油企則可能被當(dāng)年的‘20美元區(qū)間’嚇破了膽子。”

他分析稱，一般美國用油的高峰是兩個(gè)——一是每年6-7月的夏季出行高峰；二則是每年冬季的取暖高峰。“因此，在夏季和冬季(其他條件保持一致的時(shí)候)，需求曲線會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)高峰，但是，對于煉油廠來說，汽油是的原材料是原油，原油的儲(chǔ)備在高峰季節(jié)前就應(yīng)該儲(chǔ)備完成。換句話說，對于原油的需求一般是在消費(fèi)者需求頂峰前的幾個(gè)月到達(dá)峰值。”

但是，每年12月卻又是煉油行業(yè)的一個(gè)比較微妙的月份。“一是冬季取暖大量消耗了采暖裝置用油(heatingoil)，但是煉油廠又不愿意在12月就開始大量購買原油，因?yàn)檫^高的原油存貨年底會(huì)產(chǎn)生超額庫存稅。”司徒捷告訴記者。

“結(jié)果就是，12月的時(shí)候煉油廠會(huì)盡量地用現(xiàn)有的庫存，開年后開始大肆囤積原油，這也是為了來年夏季的出行高峰囤積原油。一般原油的囤積在2-3月達(dá)到高峰。如果這其中還有地緣政治因素參與的話，油價(jià)可能會(huì)沖高到4月。”

當(dāng)然，他也強(qiáng)調(diào)這個(gè)判斷的前提是沒有其他更強(qiáng)大的宏觀因素的干擾，單是煉油產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)者供需造成季節(jié)性影響。“在過去幾年里，最典型的就是2011年春天的阿拉伯之春，再加上日本福島地震，當(dāng)年油價(jià)在春天一路走高。大致在4-5月到達(dá)頂峰。2016年開年經(jīng)過短期的崩盤后，油價(jià)還是在3-4月漲了起來，夏天后保持橫盤。”

值得注意的是，美元一直以來是油價(jià)的干擾因素。國際油價(jià)以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)漲則原油值的美元數(shù)減少，油價(jià)下跌，反之亦然。

“然而最近我們發(fā)現(xiàn)，國際原油價(jià)格的上漲推動(dòng)著美元上漲，反之亦然，可見很多產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)情況和油價(jià)已經(jīng)跟美元脫節(jié)了。”卡普坦稱。

那么這種情況將會(huì)是可持續(xù)的嗎？德意志銀行認(rèn)為，答案從許多方面來看或許是這樣。2016年美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場驅(qū)動(dòng)著美元指數(shù)相對于其他貨幣以及大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁上漲。而如今卻是，國際原油價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)了美國通脹預(yù)期以及美國長期利率的走高，而這一切最終將會(huì)“迫使”美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，從而也為美元提供了支撐。

卡普坦稱：“假如說美聯(lián)儲(chǔ)加息高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)、美元再漲5%的話，我覺得新興市場肯定會(huì)出現(xiàn)大幅資本外流、股票下跌，油價(jià)可能受到影響，但我們現(xiàn)在沒有看到這個(gè)情況出現(xiàn)。”

2017年全球央行寬松或受限

之所以油價(jià)令各大機(jī)構(gòu)異常緊張，是因?yàn)槠渲苯雨P(guān)乎全球央行的下一步行動(dòng)。

以美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行而言，其能否收緊貨幣政策的依據(jù)無非是兩個(gè)——充分就業(yè)(已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn))和通脹復(fù)蘇(接近2%為終極目標(biāo)，目前歐美通脹正在回升)。之所以前幾年歐美國家大肆“放水”而通脹數(shù)據(jù)仍然低靡，正是因?yàn)榈陀蛢r(jià)帶來了“輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)”，這也似乎給了央行繼續(xù)“放水”的理由。

然而，通脹何時(shí)會(huì)抬頭從來都難以預(yù)料，一旦通脹抬升，其表現(xiàn)往往是突然走升。這時(shí)，央行繼續(xù)寬松的手腳就會(huì)大受束縛，一旦“流動(dòng)性幻覺”戛然而止，歐、美、日的資產(chǎn)泡沫將何去何從，也令金融市場倍感緊張。

近期歐元區(qū)通脹水平如期走高，2016年12月CPI同比初值1.1%創(chuàng)2013年9月來新高；預(yù)期1%，11月終值0.6%。核心CPI同比0.9%，也高于預(yù)期0.8%。

就美國而言，通脹預(yù)期也不斷上升。中歐特聘教授AaronLow博士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，受到特朗普一系列政策主張的影響，市場通脹預(yù)期抬升，其政策主張主要在于減緩銀行業(yè)監(jiān)管、減稅，并將制造業(yè)帶回美國，這些都會(huì)增加零售消費(fèi)和投資(包括基建投資)，上述一切都意味著通脹可能上行。當(dāng)然最終這將取決于特朗普的政策主張能否順利獲得國會(huì)批準(zhǔn)。就美國而言，市場的通脹預(yù)期正在升溫，債市1年期盈虧平衡通脹率從0.4%上升至1.2%，5年期則從1.7%上升至1.84%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。