七大方面分析鋰電銅箔主流上市企業(yè)狀況及需求展望

產品及客戶

嘉元科技：主要從事鋰離子電池用4.5-12μm各類高性能電解銅箔及PCB用電解銅箔的研究、生產和銷售，主要用于已和寧德時代、寧德新能源、比亞迪、中創(chuàng)新航等知名電池廠商建立了長期合作關系，并成為其鋰電銅箔的核心供應商。

諾德股份：主要電解銅箔產品包括4-6μm極薄鋰電銅箔、8-10μm超薄鋰電銅箔、9-70μm高性能電子電路銅箔、105-500μm超厚電解銅箔等。公司在國內市場上，與寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能和孚能科技等客戶保持穩(wěn)定合作，同時也批量供貨于海外客戶LG化學、松下、ATL和SKI等。

超華科技：主要從事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板的研發(fā)、生產和銷售。公司與骨干客戶飛利浦、美的、景旺電子、瀚宇博德、依頓電子、勝宏科技、奧士康等眾多國內外知名企業(yè)展開了深度的戰(zhàn)略合作，并建立了穩(wěn)固的合作關系。

綜上來看，嘉元科技和諾德股份的主要客戶都是動力電池廠商，國內電池廠商重合度較高，二者提供的產品也相近，這會導致：一方面，嘉元科技和諾德股份之間競爭加劇，當前行業(yè)格局在未來會發(fā)生變化；另一方面，產品的競爭促進了鋰電銅箔性能的提升，促進鋰電銅箔向更薄的方向進一步發(fā)展。超華科技的主要客戶不包含主要的電池廠商，尚不會對上述兩家鋰電銅箔公司的地位產生直接的沖擊作用。

技術實力

嘉元科技

現(xiàn)階段：掌握了超薄和極薄電解銅箔的制造技術、添加劑技術（公司特有技術）、陰極輥研磨技術、溶銅技術和清理銅粉技術等多項核心技術，并加大≤6μm極薄銅箔，特別是4.5μm極薄銅箔的產品的研發(fā)、生產與銷售。

未來方向：將致力于以創(chuàng)新技術生產更優(yōu)質的銅箔產品為目標，深入開展技術研發(fā)，尤其是在銅箔外觀品質、單位面積質量、剝離強度、抗氧化性能、表面附著力等方面。

諾德股份

現(xiàn)階段：公司研發(fā)的6μm鋰電銅箔經過多年發(fā)展，已成長為行業(yè)主流產品，在公司6μm銅箔產品持續(xù)放量的同時，公司又再次創(chuàng)新研發(fā)并量產4.5μm和4μm極薄型鋰電銅箔，目前4.5μm和4μm極薄型鋰電銅箔已量產并逐步提升產品占比。公司在擁有多年技術積累的同時又具備先進的生產設備，可采用柔性生產模式，能夠快速有效地轉換產品類型，實現(xiàn)多品種批量穩(wěn)定生產供貨。

未來方向：更薄的高抗拉和高延伸率鋰電銅箔、微孔銅箔以及5G高頻高速電子電路用的標準銅箔等。

超華科技

現(xiàn)階段：對THE、HPS等產品的現(xiàn)有生產工藝進行了改良優(yōu)化，研發(fā)的撓性板用銅箔實現(xiàn)量產并批量投入市場應用；不斷加大高頻高速PCB用極低輪廓電子銅箔、載板用極薄銅箔等高端產品的研發(fā)力度；開發(fā)用于5G通訊的RTF銅箔的已實現(xiàn)量產，并獲得多家客戶認可，進一步提升性能，向高端化邁進；VLP銅箔已小規(guī)模生產，目前正持續(xù)推動量產進度。鋰電銅箔領域，公司已成功開發(fā)了4.5μm鋰電銅箔產品，產品性能已滿足市場高端產品的要求，6μm高強、高延展鋰電銅箔也取得性能突破。公司目前已具備4.5μm鋰電銅箔生產能力，同時具備6um鋰電銅箔、高頻高速銅箔的量產能力。

未來方向：爭取在高端銅箔、覆銅板等領域取得不斷突破，努力實現(xiàn)進口替代，并培養(yǎng)在先進電子材料領域的優(yōu)秀人才。

綜上來看，諾德股份和嘉元科技都致力于超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，成為了國內為數(shù)不多可以實現(xiàn)4.5μm和6μm鋰電銅箔量產的廠家，其中諾德股份已經實現(xiàn)了4μm極薄型鋰電銅箔量產。超華科技的主要產品是高精度電子銅箔、覆銅板、印制電路板，在鋰電銅箔上的研發(fā)進度落后，但也已研發(fā)出4.5μm鋰電銅箔，只是尚未實現(xiàn)量產。

產能

嘉元科技：公司首發(fā)募投項目“5000噸/年新能源動力電池用高性能銅箔技術改造項目”成功投產并達到預期目標，2021年12月，公司以首發(fā)超募資金和可轉債募集資金在梅縣區(qū)白渡鎮(zhèn)沙坪工業(yè)園區(qū)投資建設的“年產1.5萬噸高性能銅箔項目”第一條年產5000噸生產線開機試產成功，生產穩(wěn)定。

諾德股份：主營業(yè)務鋰電銅箔為主的生產基地坐落在青海省西寧市、廣東省惠州市。截止2021年年報報告期內，青海銅箔基地在產產能3.5萬噸/年，2021年在建產能1.5萬噸/年，籌建產能1.5萬噸/年，建成后總產能將達到6.5萬噸/年。惠州銅箔基地在產產能0.8萬噸/年，在建產能1.2萬噸/年，截至2021年年報披露日，1.2萬噸/年新建產能已完成調試，開始量產，滿產后總產能將達到2萬噸/年。兩個銅箔生產基地建成后將達到8.5萬噸/年。

超華科技：2020年11月，公司“年產8000噸高精度電子銅箔項目二期”正式投產，該項目新增產能于2021年釋放。2021年年報報告期內，公司銅箔產能達2萬噸/年，銅箔產能大幅提升。2021年2月，公司與玉林市政府、廣西玉柴工業(yè)園簽訂合作協(xié)議，計劃投資122.6億元在廣西玉林建設年產10萬噸高精度電子銅箔和年產1000萬張高端芯板項目。目前，該基地一期建設正在穩(wěn)步推進當中，預計將于2022年中部分試生產。同時，公司還擁有年產1,200萬張覆銅板的產能和年產740萬平方米PCB產能。

綜上來看，諾德股份在青海省西寧市、廣東省惠州市全資擁有兩個銅箔生產基地，其當期產能和后續(xù)規(guī)劃產能都大于嘉元科技。超華科技的產能分布在鋰電銅箔、覆銅板和PCB這三條產線，并沒有聚焦于鋰電銅箔。

客戶及供應商集中度

嘉元科技主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額235,482.56萬元，占年度銷售總額83.99%；主要供應商情況：前五名供應商采購額185,343.38萬元，占年度采購總額88.11%。

諾德股份主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額186,775.15萬元，占年度銷售總額42.01%；主要供應商情況：前五名供應商采購額454,783.88萬元，占年度采購總額42.51%。

超華科技主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額26,974.78萬元，占年度銷售總額35.26%；主要供應商情況：前五名供應商采購額137,430.68萬元，占年度采購總額79.83%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

從銷售端來看，嘉元科技的對前五大客戶的依賴性遠遠大于另外兩家企業(yè)，其經營風險較大，產品銷量與經營業(yè)績嚴重受到主要客戶的需求量的制約，也喪失了一部分的定價自由權；若主要客戶出現(xiàn)經營狀況惡化的情況，嘉元科技的應收賬款可能會發(fā)生大額壞賬的狀況。

從供應端來看，嘉元科技對前五大供應商的依賴性略大于超華科技且遠遠大于諾德股份，大供應商采購額占比過大會導致價格、供貨方式、售后等方面容易受到供應商制約，企業(yè)難以控制成本。值得注意的是，超華科技第一大供應商采購額占比達到了63.36%。

綜上來看，嘉元科技對大客戶和大供應商的依賴性都較強，銷售端和供應端也都面臨了一定的風險；超華科技對第一大供應商的依賴性過大；諾德股份的客戶和供應商的結構都比較健康。

產銷量

受疫情的影響，2020年銅箔產銷量較2019年相差不大，嘉元科技的產銷量甚至在當年出現(xiàn)了下降的情況，但隨著2021年行情逐漸回暖，下游廠商需求量激增，銅箔產銷量都大幅增加。其中，諾德股份銅箔的產銷量一直處于領先地位，市場占有率最大，嘉元科技屈居第二，超華科技銅箔的產銷量最低。然而，諾德股份并未拉開與嘉元科技之間的差距。2021年諾德股份銅箔產量為35633噸，同比增長61.65%，銅箔銷量為35074噸，同比增長72.74%；嘉元科技銅箔產量為28086噸，同比增長85.72%，銅箔銷量為27775噸，同比增長73.68%。嘉元科技銅箔產銷量增長迅速，尤其是≤6μm銅箔產品的產銷率分別比去年增長了170.37%和139.10%。另外，嘉元科技和諾德股份的主要業(yè)務是鋰電銅箔的研發(fā)、生產和銷售，兩者生產的銅箔中較大一部分是鋰電銅箔；超華科技的主要產品是電子銅箔，與前兩家公司主要產品的應用領域并不相同。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

研發(fā)情況

從研發(fā)人員情況來看，嘉元科技的研發(fā)人員數(shù)量保持增長，占比在2021年達到16.92%，位居三家公司之首；諾德股份的研發(fā)人員數(shù)量在2021年大幅減少到101名，占比隨之大幅下降到4.91%；超華科技的研發(fā)人員數(shù)量變化不多，一直穩(wěn)居第一，占比也一直處于高位。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

從研發(fā)人員情況來看，嘉元科技的研發(fā)投入金額保持增長，2021年研發(fā)投入金額超過了超華科技，位居第二，2020年和2021年的占比處于較高水平；諾德股份的研發(fā)投入金額一直居于第一，2021年達到了1.7億元，但其占比最低；超華科技的研發(fā)投入金額穩(wěn)定增長，占比也一直較高，2020年為5.49%，達到了三家公司中第一的位置。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

總資產收益率是衡量企業(yè)績效的重要指標，用以衡量公司將研發(fā)活動轉化為實際利潤的能力。嘉元科技的總資產收益率遠超另外兩家公司，2020年該指標的下降主要由新冠導致的下游廠商需求不足引起的，2021年的高研發(fā)投入帶來的技術積累和產品優(yōu)勢成為了當年盈利能力上升的重要原因之一。在2019年，諾德股份因深圳市沃特瑪電池有限公司破產出現(xiàn)了大額壞賬，因此影響了其2019和2020年的盈利能力；雖然在2021年公司的研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額占比都較低，但其總資產收益率出現(xiàn)了較大幅度的增長，然而盈利能力仍不如嘉元科技。超華科技研發(fā)活動的轉化效率低，較大的研發(fā)人員和金額的投入?yún)s對應了較低的總資產收益率，產生該現(xiàn)象的部分原因是公司的剛剛突破極薄鋰電銅箔技術，產品還需驗證，尚未實現(xiàn)大規(guī)模量產，產能沒有得到釋放，導致成本居高不下。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

營收狀況

從總營業(yè)收入來看，諾德股份的營收始終保持第一，2021年達到了44.3億元；在2021年嘉元科技超越了超華股份達到了第二，但二者的營收規(guī)模始終相差不大。因新冠的影響，在2020年三家公司的營收出現(xiàn)了停滯甚至下降的情況。但隨著經濟回暖，下游廠商需求量得到釋放，在2021年三家公司的營收較上一年基本都實現(xiàn)了翻倍，其中嘉元科技增長速度最快，營收從12億元增長到28億元，同比增長了133.33%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

從銅箔營業(yè)收入來看，其增長趨勢與總營收的趨勢大致相同，諾德科技的銅箔營收仍然處于首位，2021年其銅箔營收為40.9億元；與總營收情況不同的是，嘉元科技銅箔營收始終位于第二，2021年其銅箔營收為28億元；超華科技銅箔營收最低，2020年僅為4.8億元。嘉元科技的營收都來自與銅箔產品，銅箔營收就是公司的總營收；諾德股份的總營收中銅箔營收占比較大，且該比例從2019年的84.58%增長到2021年的92.33%；超華股份的銅箔營業(yè)收入在總營收中占比不高，2019年和2020年該比例分別為37.88%、37.50%，2021年公司的銅箔產品收入實現(xiàn)了大幅上漲，同比增長了220.83%，占比也上升到62.35%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

從銅箔毛利率來看，雖然諾德股份營收較高，市場份額大，但是銅箔毛利率一直處于較低的水平，2021年公司銅箔毛利率有所改善，上升到24.61%；嘉元科技銅箔毛利率先降后升，2021年達到了30.03%，超越了其他兩家公司；在2019、2020年超華股份銅箔毛利率領先，然而在2021年大幅下跌至22.55%，居于三家公司之末，原因為：雖然銅箔營收的大幅增長帶來了總營收規(guī)模的增加，但是銅箔的成本也大幅增加，特別是原材料費用較上一年增加了283.88%，嚴重影響了公司的毛利率水平。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報

總結

從鋰電銅箔產銷量、營收規(guī)模、市場份額等方面來看，諾德股份無疑處于行業(yè)龍頭地位，公司還率先實現(xiàn)了極薄鋰電銅箔的大規(guī)模量產，其在建和籌建產能也超過其他廠商，因此能夠獲得較大的先發(fā)優(yōu)勢；但公司的毛利率和總資產收益率不高，2021年其研發(fā)人員和投入的占比也都落后于另外兩家公司，其未來的盈利和發(fā)展空間可能會逐漸縮小。

嘉元科技正處于快速上升的勢頭，產銷量、營收規(guī)模等方面都積極追趕諾德股份，在實現(xiàn)4.5μm和6μm鋰電銅箔量產后，公司依然加大研發(fā)人員和資金的投入，在高研發(fā)投入的同時，其毛利率和總資產收益率都高于諾德股份，具有較大的發(fā)展?jié)摿?，但是現(xiàn)有產量和后續(xù)產能都有待提升，公司對大客戶和大供應商的依賴性也較高。

在鋰電銅箔方面，較之前兩家企業(yè)，超華科技稍遜一籌。公司的銅箔產銷量和營收規(guī)模等方面不如嘉元科技，2021年其盈利水平下滑，毛利率和總資產收益率都最低；雖然其基本情況不如之前兩家企業(yè)，但現(xiàn)如今超華科技逐漸把經營重點轉移到銅箔上，一直保持著較高的研發(fā)投入，已實現(xiàn)了4.5μm、6μm鋰電銅箔產品技術方面的突破，未來公司的市場份額和盈利能力都有希望得到提升。

對鋰電銅箔需求量的展望

除去這三家主要的上市公司，今年剛上市的銅冠銅箔和中一科技也都從事于鋰電銅箔相關的研究，同時江西銅業(yè)計劃投資建設年產10萬噸鋰電銅箔的項目。隨著新能源汽車的發(fā)展，動力鋰電池的使用量水漲船高，引起了鋰電銅箔的需求量的快速增加，因此越來越多的企業(yè)希望搶占鋰電銅箔的這一市場。

從技術發(fā)展方向來看，為解決新能源汽車普遍存在著續(xù)航里程短、重量超重等問題，鋰電銅箔廠商開始研究4μm、4.5μm等更薄銅箔的技術。在鋰電銅箔極薄化的發(fā)展歷程中，使用4μm、4.5μm銅箔的電池占比會逐漸升高，而越薄的銅箔其單位面積質量就越小，這會減少單位電池的銅用量。據(jù)統(tǒng)計，動力鋰電池單位用銅量將從2019年的865t/GWh下降至2022年的760t/GWh，并大概率降至2025年的700t/GWh左右。但是中國動力鋰電池正處于快速發(fā)展的階段，動力鋰電池的出貨量從2019年的71GWh有望增長到2022年的超450GWh，鋰電銅箔的需求量從2019年的約61415t有望增長到2022年的超342000t?？梢?，動力鋰電池數(shù)量增長的幅度遠遠大于單位電池銅用量下降的幅度，從整體上來看鋰電銅箔的需求量將保持高速增長，利好鋰電銅箔企業(yè)。

從動力鋰電池產品結構來看，自2019年下半年以來，隨著電池封裝技術變革，磷酸鐵鋰電池能量密度有所提升、穩(wěn)定性更佳、成本進一步下降。從2021年開始，磷酸鐵鋰電池產量占比迅速躍升至125.4GWh，同比增長262.9%，增速顯著高于三元動力電池的93.6%?？紤]到磷酸鐵鋰電池需要消耗更多銅箔，現(xiàn)今磷酸鐵鋰電池滲透率的上升，動力電池對鋰電銅箔的需求量也隨之增加。

數(shù)據(jù)來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。