七大方面分析鋰電銅箔主流上市企業(yè)狀況及需求展望

產(chǎn)品及客戶

嘉元科技：主要從事鋰離子電池用4.5-12μm各類高性能電解銅箔及PCB用電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，主要用于已和寧德時代、寧德新能源、比亞迪、中創(chuàng)新航等知名電池廠商建立了長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應(yīng)商。

諾德股份：主要電解銅箔產(chǎn)品包括4-6μm極薄鋰電銅箔、8-10μm超薄鋰電銅箔、9-70μm高性能電子電路銅箔、105-500μm超厚電解銅箔等。公司在國內(nèi)市場上，與寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能和孚能科技等客戶保持穩(wěn)定合作，同時也批量供貨于海外客戶LG化學(xué)、松下、ATL和SKI等。

超華科技：主要從事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司與骨干客戶飛利浦、美的、景旺電子、瀚宇博德、依頓電子、勝宏科技、奧士康等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)展開了深度的戰(zhàn)略合作，并建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。

綜上來看，嘉元科技和諾德股份的主要客戶都是動力電池廠商，國內(nèi)電池廠商重合度較高，二者提供的產(chǎn)品也相近，這會導(dǎo)致：一方面，嘉元科技和諾德股份之間競爭加劇，當(dāng)前行業(yè)格局在未來會發(fā)生變化；另一方面，產(chǎn)品的競爭促進(jìn)了鋰電銅箔性能的提升，促進(jìn)鋰電銅箔向更薄的方向進(jìn)一步發(fā)展。超華科技的主要客戶不包含主要的電池廠商，尚不會對上述兩家鋰電銅箔公司的地位產(chǎn)生直接的沖擊作用。

技術(shù)實(shí)力

嘉元科技

現(xiàn)階段：掌握了超薄和極薄電解銅箔的制造技術(shù)、添加劑技術(shù)（公司特有技術(shù)）、陰極輥研磨技術(shù)、溶銅技術(shù)和清理銅粉技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，并加大≤6μm極薄銅箔，特別是4.5μm極薄銅箔的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

未來方向：將致力于以創(chuàng)新技術(shù)生產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)的銅箔產(chǎn)品為目標(biāo)，深入開展技術(shù)研發(fā)，尤其是在銅箔外觀品質(zhì)、單位面積質(zhì)量、剝離強(qiáng)度、抗氧化性能、表面附著力等方面。

諾德股份

現(xiàn)階段：公司研發(fā)的6μm鋰電銅箔經(jīng)過多年發(fā)展，已成長為行業(yè)主流產(chǎn)品，在公司6μm銅箔產(chǎn)品持續(xù)放量的同時，公司又再次創(chuàng)新研發(fā)并量產(chǎn)4.5μm和4μm極薄型鋰電銅箔，目前4.5μm和4μm極薄型鋰電銅箔已量產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)品占比。公司在擁有多年技術(shù)積累的同時又具備先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，可采用柔性生產(chǎn)模式，能夠快速有效地轉(zhuǎn)換產(chǎn)品類型，實(shí)現(xiàn)多品種批量穩(wěn)定生產(chǎn)供貨。

未來方向：更薄的高抗拉和高延伸率鋰電銅箔、微孔銅箔以及5G高頻高速電子電路用的標(biāo)準(zhǔn)銅箔等。

超華科技

現(xiàn)階段：對THE、HPS等產(chǎn)品的現(xiàn)有生產(chǎn)工藝進(jìn)行了改良優(yōu)化，研發(fā)的撓性板用銅箔實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并批量投入市場應(yīng)用；不斷加大高頻高速PCB用極低輪廓電子銅箔、載板用極薄銅箔等高端產(chǎn)品的研發(fā)力度；開發(fā)用于5G通訊的RTF銅箔的已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并獲得多家客戶認(rèn)可，進(jìn)一步提升性能，向高端化邁進(jìn)；VLP銅箔已小規(guī)模生產(chǎn)，目前正持續(xù)推動量產(chǎn)進(jìn)度。鋰電銅箔領(lǐng)域，公司已成功開發(fā)了4.5μm鋰電銅箔產(chǎn)品，產(chǎn)品性能已滿足市場高端產(chǎn)品的要求，6μm高強(qiáng)、高延展鋰電銅箔也取得性能突破。公司目前已具備4.5μm鋰電銅箔生產(chǎn)能力，同時具備6um鋰電銅箔、高頻高速銅箔的量產(chǎn)能力。

未來方向：爭取在高端銅箔、覆銅板等領(lǐng)域取得不斷突破，努力實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并培養(yǎng)在先進(jìn)電子材料領(lǐng)域的優(yōu)秀人才。

綜上來看，諾德股份和嘉元科技都致力于超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，成為了國內(nèi)為數(shù)不多可以實(shí)現(xiàn)4.5μm和6μm鋰電銅箔量產(chǎn)的廠家，其中諾德股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了4μm極薄型鋰電銅箔量產(chǎn)。超華科技的主要產(chǎn)品是高精度電子銅箔、覆銅板、印制電路板，在鋰電銅箔上的研發(fā)進(jìn)度落后，但也已研發(fā)出4.5μm鋰電銅箔，只是尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

產(chǎn)能

嘉元科技：公司首發(fā)募投項(xiàng)目“5000噸/年新能源動力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”成功投產(chǎn)并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，2021年12月，公司以首發(fā)超募資金和可轉(zhuǎn)債募集資金在梅縣區(qū)白渡鎮(zhèn)沙坪工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)的“年產(chǎn)1.5萬噸高性能銅箔項(xiàng)目”第一條年產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線開機(jī)試產(chǎn)成功，生產(chǎn)穩(wěn)定。

諾德股份：主營業(yè)務(wù)鋰電銅箔為主的生產(chǎn)基地坐落在青海省西寧市、廣東省惠州市。截止2021年年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，青海銅箔基地在產(chǎn)產(chǎn)能3.5萬噸/年，2021年在建產(chǎn)能1.5萬噸/年，籌建產(chǎn)能1.5萬噸/年，建成后總產(chǎn)能將達(dá)到6.5萬噸/年?；葜葶~箔基地在產(chǎn)產(chǎn)能0.8萬噸/年，在建產(chǎn)能1.2萬噸/年，截至2021年年報(bào)披露日，1.2萬噸/年新建產(chǎn)能已完成調(diào)試，開始量產(chǎn)，滿產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到2萬噸/年。兩個銅箔生產(chǎn)基地建成后將達(dá)到8.5萬噸/年。

超華科技：2020年11月，公司“年產(chǎn)8000噸高精度電子銅箔項(xiàng)目二期”正式投產(chǎn)，該項(xiàng)目新增產(chǎn)能于2021年釋放。2021年年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，公司銅箔產(chǎn)能達(dá)2萬噸/年，銅箔產(chǎn)能大幅提升。2021年2月，公司與玉林市政府、廣西玉柴工業(yè)園簽訂合作協(xié)議，計(jì)劃投資122.6億元在廣西玉林建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高精度電子銅箔和年產(chǎn)1000萬張高端芯板項(xiàng)目。目前，該基地一期建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，預(yù)計(jì)將于2022年中部分試生產(chǎn)。同時，公司還擁有年產(chǎn)1,200萬張覆銅板的產(chǎn)能和年產(chǎn)740萬平方米PCB產(chǎn)能。

綜上來看，諾德股份在青海省西寧市、廣東省惠州市全資擁有兩個銅箔生產(chǎn)基地，其當(dāng)期產(chǎn)能和后續(xù)規(guī)劃產(chǎn)能都大于嘉元科技。超華科技的產(chǎn)能分布在鋰電銅箔、覆銅板和PCB這三條產(chǎn)線，并沒有聚焦于鋰電銅箔。

客戶及供應(yīng)商集中度

嘉元科技主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額235,482.56萬元，占年度銷售總額83.99%；主要供應(yīng)商情況：前五名供應(yīng)商采購額185,343.38萬元，占年度采購總額88.11%。

諾德股份主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額186,775.15萬元，占年度銷售總額42.01%；主要供應(yīng)商情況：前五名供應(yīng)商采購額454,783.88萬元，占年度采購總額42.51%。

超華科技主要銷售客戶情況：前五名客戶銷售額26,974.78萬元，占年度銷售總額35.26%；主要供應(yīng)商情況：前五名供應(yīng)商采購額137,430.68萬元，占年度采購總額79.83%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

從銷售端來看，嘉元科技的對前五大客戶的依賴性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另外兩家企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險較大，產(chǎn)品銷量與經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重受到主要客戶的需求量的制約，也喪失了一部分的定價自由權(quán)；若主要客戶出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化的情況，嘉元科技的應(yīng)收賬款可能會發(fā)生大額壞賬的狀況。

從供應(yīng)端來看，嘉元科技對前五大供應(yīng)商的依賴性略大于超華科技且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于諾德股份，大供應(yīng)商采購額占比過大會導(dǎo)致價格、供貨方式、售后等方面容易受到供應(yīng)商制約，企業(yè)難以控制成本。值得注意的是，超華科技第一大供應(yīng)商采購額占比達(dá)到了63.36%。

綜上來看，嘉元科技對大客戶和大供應(yīng)商的依賴性都較強(qiáng)，銷售端和供應(yīng)端也都面臨了一定的風(fēng)險；超華科技對第一大供應(yīng)商的依賴性過大；諾德股份的客戶和供應(yīng)商的結(jié)構(gòu)都比較健康。

產(chǎn)銷量

受疫情的影響，2020年銅箔產(chǎn)銷量較2019年相差不大，嘉元科技的產(chǎn)銷量甚至在當(dāng)年出現(xiàn)了下降的情況，但隨著2021年行情逐漸回暖，下游廠商需求量激增，銅箔產(chǎn)銷量都大幅增加。其中，諾德股份銅箔的產(chǎn)銷量一直處于領(lǐng)先地位，市場占有率最大，嘉元科技屈居第二，超華科技銅箔的產(chǎn)銷量最低。然而，諾德股份并未拉開與嘉元科技之間的差距。2021年諾德股份銅箔產(chǎn)量為35633噸，同比增長61.65%，銅箔銷量為35074噸，同比增長72.74%；嘉元科技銅箔產(chǎn)量為28086噸，同比增長85.72%，銅箔銷量為27775噸，同比增長73.68%。嘉元科技銅箔產(chǎn)銷量增長迅速，尤其是≤6μm銅箔產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別比去年增長了170.37%和139.10%。另外，嘉元科技和諾德股份的主要業(yè)務(wù)是鋰電銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，兩者生產(chǎn)的銅箔中較大一部分是鋰電銅箔；超華科技的主要產(chǎn)品是電子銅箔，與前兩家公司主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域并不相同。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

研發(fā)情況

從研發(fā)人員情況來看，嘉元科技的研發(fā)人員數(shù)量保持增長，占比在2021年達(dá)到16.92%，位居三家公司之首；諾德股份的研發(fā)人員數(shù)量在2021年大幅減少到101名，占比隨之大幅下降到4.91%；超華科技的研發(fā)人員數(shù)量變化不多，一直穩(wěn)居第一，占比也一直處于高位。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

從研發(fā)人員情況來看，嘉元科技的研發(fā)投入金額保持增長，2021年研發(fā)投入金額超過了超華科技，位居第二，2020年和2021年的占比處于較高水平；諾德股份的研發(fā)投入金額一直居于第一，2021年達(dá)到了1.7億元，但其占比最低；超華科技的研發(fā)投入金額穩(wěn)定增長，占比也一直較高，2020年為5.49%，達(dá)到了三家公司中第一的位置。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

總資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)績效的重要指標(biāo)，用以衡量公司將研發(fā)活動轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤的能力。嘉元科技的總資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)超另外兩家公司，2020年該指標(biāo)的下降主要由新冠導(dǎo)致的下游廠商需求不足引起的，2021年的高研發(fā)投入帶來的技術(shù)積累和產(chǎn)品優(yōu)勢成為了當(dāng)年盈利能力上升的重要原因之一。在2019年，諾德股份因深圳市沃特瑪電池有限公司破產(chǎn)出現(xiàn)了大額壞賬，因此影響了其2019和2020年的盈利能力；雖然在2021年公司的研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額占比都較低，但其總資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了較大幅度的增長，然而盈利能力仍不如嘉元科技。超華科技研發(fā)活動的轉(zhuǎn)化效率低，較大的研發(fā)人員和金額的投入?yún)s對應(yīng)了較低的總資產(chǎn)收益率，產(chǎn)生該現(xiàn)象的部分原因是公司的剛剛突破極薄鋰電銅箔技術(shù)，產(chǎn)品還需驗(yàn)證，尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，產(chǎn)能沒有得到釋放，導(dǎo)致成本居高不下。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

營收狀況

從總營業(yè)收入來看，諾德股份的營收始終保持第一，2021年達(dá)到了44.3億元；在2021年嘉元科技超越了超華股份達(dá)到了第二，但二者的營收規(guī)模始終相差不大。因新冠的影響，在2020年三家公司的營收出現(xiàn)了停滯甚至下降的情況。但隨著經(jīng)濟(jì)回暖，下游廠商需求量得到釋放，在2021年三家公司的營收較上一年基本都實(shí)現(xiàn)了翻倍，其中嘉元科技增長速度最快，營收從12億元增長到28億元，同比增長了133.33%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

從銅箔營業(yè)收入來看，其增長趨勢與總營收的趨勢大致相同，諾德科技的銅箔營收仍然處于首位，2021年其銅箔營收為40.9億元；與總營收情況不同的是，嘉元科技銅箔營收始終位于第二，2021年其銅箔營收為28億元；超華科技銅箔營收最低，2020年僅為4.8億元。嘉元科技的營收都來自與銅箔產(chǎn)品，銅箔營收就是公司的總營收；諾德股份的總營收中銅箔營收占比較大，且該比例從2019年的84.58%增長到2021年的92.33%；超華股份的銅箔營業(yè)收入在總營收中占比不高，2019年和2020年該比例分別為37.88%、37.50%，2021年公司的銅箔產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，同比增長了220.83%，占比也上升到62.35%。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

從銅箔毛利率來看，雖然諾德股份營收較高，市場份額大，但是銅箔毛利率一直處于較低的水平，2021年公司銅箔毛利率有所改善，上升到24.61%；嘉元科技銅箔毛利率先降后升，2021年達(dá)到了30.03%，超越了其他兩家公司；在2019、2020年超華股份銅箔毛利率領(lǐng)先，然而在2021年大幅下跌至22.55%，居于三家公司之末，原因?yàn)椋弘m然銅箔營收的大幅增長帶來了總營收規(guī)模的增加，但是銅箔的成本也大幅增加，特別是原材料費(fèi)用較上一年增加了283.88%，嚴(yán)重影響了公司的毛利率水平。

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)

總結(jié)

從鋰電銅箔產(chǎn)銷量、營收規(guī)模、市場份額等方面來看，諾德股份無疑處于行業(yè)龍頭地位，公司還率先實(shí)現(xiàn)了極薄鋰電銅箔的大規(guī)模量產(chǎn)，其在建和籌建產(chǎn)能也超過其他廠商，因此能夠獲得較大的先發(fā)優(yōu)勢；但公司的毛利率和總資產(chǎn)收益率不高，2021年其研發(fā)人員和投入的占比也都落后于另外兩家公司，其未來的盈利和發(fā)展空間可能會逐漸縮小。

嘉元科技正處于快速上升的勢頭，產(chǎn)銷量、營收規(guī)模等方面都積極追趕諾德股份，在實(shí)現(xiàn)4.5μm和6μm鋰電銅箔量產(chǎn)后，公司依然加大研發(fā)人員和資金的投入，在高研發(fā)投入的同時，其毛利率和總資產(chǎn)收益率都高于諾德股份，具有較大的發(fā)展?jié)摿?，但是現(xiàn)有產(chǎn)量和后續(xù)產(chǎn)能都有待提升，公司對大客戶和大供應(yīng)商的依賴性也較高。

在鋰電銅箔方面，較之前兩家企業(yè)，超華科技稍遜一籌。公司的銅箔產(chǎn)銷量和營收規(guī)模等方面不如嘉元科技，2021年其盈利水平下滑，毛利率和總資產(chǎn)收益率都最低；雖然其基本情況不如之前兩家企業(yè)，但現(xiàn)如今超華科技逐漸把經(jīng)營重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到銅箔上，一直保持著較高的研發(fā)投入，已實(shí)現(xiàn)了4.5μm、6μm鋰電銅箔產(chǎn)品技術(shù)方面的突破，未來公司的市場份額和盈利能力都有希望得到提升。

對鋰電銅箔需求量的展望

除去這三家主要的上市公司，今年剛上市的銅冠銅箔和中一科技也都從事于鋰電銅箔相關(guān)的研究，同時江西銅業(yè)計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸鋰電銅箔的項(xiàng)目。隨著新能源汽車的發(fā)展，動力鋰電池的使用量水漲船高，引起了鋰電銅箔的需求量的快速增加，因此越來越多的企業(yè)希望搶占鋰電銅箔的這一市場。

從技術(shù)發(fā)展方向來看，為解決新能源汽車普遍存在著續(xù)航里程短、重量超重等問題，鋰電銅箔廠商開始研究4μm、4.5μm等更薄銅箔的技術(shù)。在鋰電銅箔極薄化的發(fā)展歷程中，使用4μm、4.5μm銅箔的電池占比會逐漸升高，而越薄的銅箔其單位面積質(zhì)量就越小，這會減少單位電池的銅用量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，動力鋰電池單位用銅量將從2019年的865t/GWh下降至2022年的760t/GWh，并大概率降至2025年的700t/GWh左右。但是中國動力鋰電池正處于快速發(fā)展的階段，動力鋰電池的出貨量從2019年的71GWh有望增長到2022年的超450GWh，鋰電銅箔的需求量從2019年的約61415t有望增長到2022年的超342000t?？梢?，動力鋰電池?cái)?shù)量增長的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單位電池銅用量下降的幅度，從整體上來看鋰電銅箔的需求量將保持高速增長，利好鋰電銅箔企業(yè)。

從動力鋰電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，自2019年下半年以來，隨著電池封裝技術(shù)變革，磷酸鐵鋰電池能量密度有所提升、穩(wěn)定性更佳、成本進(jìn)一步下降。從2021年開始，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量占比迅速躍升至125.4GWh，同比增長262.9%，增速顯著高于三元動力電池的93.6%。考慮到磷酸鐵鋰電池需要消耗更多銅箔，現(xiàn)今磷酸鐵鋰電池滲透率的上升，動力電池對鋰電銅箔的需求量也隨之增加。

數(shù)據(jù)來源：動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。