動力煤逐漸向供求緊平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)變

受供給側(cè)改革超預期推進的影響，國內(nèi)原煤產(chǎn)量大幅下降，動力煤現(xiàn)貨成交價格屢創(chuàng)年內(nèi)新高，動力煤期貨也在5月止跌企穩(wěn)后一路上行，截至7月底，1609合約價格突破450元/噸，1701合約逼近500元/噸。

從2015年12月中央經(jīng)濟工作會議提出“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務以來，有關煤炭和鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的供給側(cè)改革政策不斷推出，凸顯了中央政府改革的決心。其中，2016年3月31日，由國家發(fā)改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布的《關于進一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》要求，從2016年開始，全國所有煤礦按照276個工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，有效推動了國內(nèi)煤礦減量化生產(chǎn)。

276個工作日制度是指各煤炭企業(yè)直接將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84（276天除以原規(guī)定工作日330天）后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。山西、內(nèi)蒙古、陜西等11個省區(qū)都按照這一制度重新核定了煤炭產(chǎn)能，合計合法產(chǎn)能由原來的22.9億噸降至19.3億噸，減少了3.6億噸。14家央企的煤炭產(chǎn)能也由8.45億噸降至7.10億噸，減少了1.35億噸。

截至2015年年底，我國煤礦總規(guī)模為57億噸，其中正常生產(chǎn)及改造的煤礦39億噸，停產(chǎn)煤礦3.08億噸，新建改擴建煤礦14.96億噸，由此估算，如果276個工作日制度可以得到長期有效的貫徹實施，那么“用3至5年的時間，煤炭行業(yè)再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右”的改革目標將變得觸手可及。

目前，山西、內(nèi)蒙古和陜西三大煤炭主產(chǎn)區(qū)都嚴格執(zhí)行276個工作日制度，并通過煤管票、視頻監(jiān)控皮帶產(chǎn)量和聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控下井礦工人數(shù)等手段進行監(jiān)管。安監(jiān)總局和國家工信部也先后開展專項行動，監(jiān)督煤礦的生產(chǎn)工作。盡管市場曾擔憂煤價上漲會刺激一些煤礦復產(chǎn)，但是從中央到地方，相關部門分多路督查，堅決防止邊減邊增，使得煤炭主產(chǎn)區(qū)減量化生產(chǎn)落實得比較到位。

數(shù)據(jù)顯示，煤炭行業(yè)的減產(chǎn)成果比鋼鐵行業(yè)更為突出。2016年上半年全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量16.3億噸，同比減少1.75億噸，降幅達到9.7%。而2016年上半年，我國粗鋼產(chǎn)量同比僅下降1.1%。

從月度產(chǎn)量變化看，自276個工作日制度實施以來，全國原煤產(chǎn)量當月同比降幅明顯變大，而且4、5、6月同比降幅分別為11%、15.5%和16.6%，降幅逐步擴大。

上游減產(chǎn)使得動力煤全產(chǎn)業(yè)鏈加速去庫存化，對于港口和下游電廠來說，過去兩年他們一直積極降庫存，如今供給驟然收緊令其面臨庫存偏低的風險。

動力煤進口量增長有限

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，6月我國煤炭進口量2175萬噸，同比增加515萬噸，增長31%，環(huán)比增加272萬噸，增長14.3%。分煤種來看，動力煤進口量587萬噸，同比增長11%；煉焦煤進口量581萬噸，同比增長18%。

2016年上半年，中國累計進口煤炭10803萬噸，同比增加819萬噸，增長8.2%。其中，煉焦煤與褐煤的增幅最大，而動力煤的降幅最大。2016年上半年，中國累計進口動力煤3132.85萬噸，同比減少416萬噸，下降11.7%。

受內(nèi)貿(mào)煤供給收緊、北方港口貨源緊張的影響，6月華南地區(qū)進口煤需求有所回升，但海外礦商跟風漲價和人民幣貶值已經(jīng)導致動力煤內(nèi)外價差倒掛，進口商的積極性整體不高。

以進口+產(chǎn)量作為煤炭總供給，煤炭進口量占總供給的比例從去年上半年的5.29%上升到了今年上半年的6.22%，但仍低于2014年上半年8%的水平。從2014年年底的煤炭行業(yè)脫困聯(lián)席會議開始，國家發(fā)改委就建議主要發(fā)電企業(yè)減少進口動力煤，財政部甚至調(diào)整了動力煤進口關稅。隨后，進口煤在我國煤炭總供給中的占比不斷下滑?？紤]到進口煤價格優(yōu)勢不復存在，且中國政府著力進行供給側(cè)改革，預計今年下半年動力煤進口量不會持續(xù)快速增長，進口煤在總供給中的占比難以大幅提升。

動力煤短期需求激增

今年，我國氣象災害頻發(fā)，暴雨與高溫天氣交替出現(xiàn)。4-6月，我國南方地區(qū)持續(xù)強降雨，主要河流水電站的來水都較為充沛。其中，6月26日，三峽電站迎來今年入汛以來首場超過機組滿發(fā)流量的洪峰，出庫流量一度達到31300立方米/秒，當天三峽電站34臺機組（含32臺70萬千瓦和2臺5萬千瓦水電機組）今年首次全開并網(wǎng)發(fā)電，這樣滿負荷發(fā)電的狀況基本持續(xù)到7月底。

7月，高溫天氣開始大范圍肆虐，不僅華南地區(qū)轉(zhuǎn)向晴熱少雨，華北地區(qū)也出現(xiàn)35℃以上的高溫天氣。國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，7月22、23日全國日發(fā)電量連續(xù)兩天創(chuàng)歷史新高，25日再創(chuàng)新高，達到191.51億千瓦時，比去年最大值（178.87億千瓦時，出現(xiàn)在7月29日）高出12.64億千瓦時，同比增長7.1%。

雖然今年上游降水充沛，但是目前主要水電站已經(jīng)滿負荷發(fā)電，新增用電需求將主要通過火電來補充。因此，火電企業(yè)耗煤量在短時間內(nèi)迅速攀升。截至7月29日，沿海地區(qū)主要電力集團合計日均耗煤量升至76.4噸，電煤庫存為1127.9萬噸，處于近年來同期偏低水平，存煤可用天數(shù)不足15天，接近2014年年初冬季消費高峰期的最低點紀錄。

下游需求的激增致使北方港口煤炭庫存緊張的態(tài)勢進一步升級。截至7月29日，秦皇島港煤炭庫存降至280萬噸，去年同期接近700萬噸，錨地船舶數(shù)量為56艘，去年同期約30艘；黃驊港煤炭庫存降至141萬噸，去年同期約200萬噸，錨地船舶數(shù)量高達109艘，去年同期不足10艘。

不過，需求激增只是短期現(xiàn)象，不代表國內(nèi)動力煤需求具備長期增長的條件。今年上半年煤價的回升主要依靠供給下降的驅(qū)動，并非需求增長所致。

據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會測算，今年上半年全國煤炭消費量18.1億噸，同比減少8800萬噸，下降4.6%。其中，電力行業(yè)耗煤8.8億噸，下降5.8%；鋼鐵行業(yè)耗煤3.1億噸，下降4.6%；建材行業(yè)耗煤2.4億噸，增長0.4%；化工行業(yè)耗煤1.3億噸，增長6%；其他行業(yè)耗煤2.5億噸，下降9.9%。

今年上半年，全社會用電量同比增長2.7%，增速同比提高1.4個百分點，用電形勢比上年略有好轉(zhuǎn)。一是實體經(jīng)濟和服務業(yè)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)；二是1—2月全國大部分地區(qū)氣溫偏低，6月華東、華中、南方大部分省份氣溫偏高，對居民生活及第三產(chǎn)業(yè)用電有較強拉動作用；三是閏年因素（2月多一天），拉高上半年用電增速約0.55個百分點。

綜合考慮宏觀經(jīng)濟形勢、工商業(yè)用電價格下調(diào)、電力用戶直接交易降低用戶生產(chǎn)成本、電能替代等因素，預計2016年電力消費情況總體好于2015年，下半年全社會用電量增長水平與上半年基本相當，2016年全年全社會用電量同比將增長2.5%左右，處于近年來偏低水平。

多空對壘1609合約

6月下旬，受276個工作日制度超預期執(zhí)行和投機資金持續(xù)流入的影響，動力煤期貨1609合約領先于現(xiàn)貨，率先上漲至430元/噸以上。之后，伴隨著持倉量的持續(xù)下降，1609合約回調(diào)至405元/噸左右，低于同期現(xiàn)貨價。不過，動力煤現(xiàn)貨價格很快開始飆升，1609合約也再度增倉上漲。截至7月29日，1609合約收盤價報收于446.4元/噸，較北方港口5500大卡動力煤現(xiàn)貨價偏高16.4元/噸。

在動力煤期貨近期的上漲過程中，多空主力的分歧繼續(xù)加大。在上周四大漲的當天，主力空頭銀河期貨和中信期貨席位逆勢增持了空單，而在沖高回落、劇烈振蕩的周五，主力多頭長江期貨和美爾雅期貨席位大舉增倉，穩(wěn)住了漲勢。截至7月29日，1609合約前5名主力席位合計持買單量較上周五增加3995手至52769手，合計持賣單量較上周五增加2912手至67409手。

對于動力煤1609合約來說，四大礦大幅漲價的預期已經(jīng)被市場充分消化，不確定的交割貨源和高溫天氣結(jié)束后電煤消費可能下降的預期，將成為潛在利空因素。建議投資者逢高兌現(xiàn)1609合約多單盈利。

綜合來看，今年上半年，煤炭產(chǎn)量降幅超過消費降幅，致使全社會煤炭庫存下降。在供給側(cè)改革繼續(xù)超預期推進的情況下，煤炭市場基本面逐漸向供求緊平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)變，這將在中長期內(nèi)支撐動力煤價格保持堅挺。但短期內(nèi)市場上漲過快，追漲存在風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。