摘要
焦炭：供需相對(duì)平衡，成本拖累向下
需求方面：雖然當(dāng)前鐵水產(chǎn)量低至203萬(wàn)噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會(huì)、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)后，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)空間有限。
供應(yīng)方面：前期焦化廠庫(kù)存壓力較大，產(chǎn)量被動(dòng)下降，庫(kù)存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時(shí)，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預(yù)計(jì)1月份焦炭產(chǎn)量將呈穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來(lái)看：現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)入尾聲，進(jìn)一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預(yù)期的改善，焦化廠利潤(rùn)偏低，焦炭短期也難以提降，預(yù)計(jì)1月份焦炭
價(jià)格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動(dòng)偏慢，煤礦復(fù)產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調(diào)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求超預(yù)期、煤炭保供不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）
焦煤：年底冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，供需相對(duì)偏緊
需求方面：當(dāng)前鋼焦產(chǎn)量偏低，后期有望復(fù)產(chǎn)回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫(kù)存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)可能持續(xù)至1月中下旬。
供給方面：
呂梁煤礦事故，引發(fā)山
西安全大檢查，煤礦權(quán)重開工率連續(xù)兩周下降，上周權(quán)重開工率更是下降10.5%，焦煤供應(yīng)由相對(duì)寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計(jì)春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升，全局性焦煤緊張難以再次發(fā)生。
總體來(lái)看：年底供給減量，疊加冬儲(chǔ)采購(gòu)，拉動(dòng)焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復(fù)產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對(duì)價(jià)仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢(shì)將放緩，
動(dòng)力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預(yù)期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調(diào)整，后期關(guān)注煤炭供應(yīng)政策的變化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松、煤礦增產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口限制、煤礦減產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）
正文
▌第一部分 焦炭：供需相對(duì)平衡，節(jié)前成本支撐較強(qiáng)
12月份以來(lái)，焦炭市場(chǎng)供需兩弱，鋼廠、焦化廠均有限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位，焦炭現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)，而期貨價(jià)格在復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響下波動(dòng)較大。展望明年1月，鋼焦產(chǎn)量可能均有小幅回升，焦炭供需將保持相對(duì)平衡的狀態(tài)：
一、焦炭需求：限產(chǎn)邊際緩解，焦炭需求穩(wěn)中有升
2021年1-11月，國(guó)內(nèi)
生鐵累計(jì)產(chǎn)量7.96億噸，同比降2.1%（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算），累積同比減1667萬(wàn)噸，其中11月份生鐵產(chǎn)量6173萬(wàn)噸，同比-14.3%，在終端需求走弱，粗鋼壓產(chǎn)政策的壓制下，鐵水產(chǎn)量大幅下降。預(yù)計(jì)全年生鐵產(chǎn)量8.6億噸，鐵水產(chǎn)量下降2700萬(wàn)噸。
從終端需求來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)存在過(guò)快下行壓力，政策開始積極回暖，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，對(duì)地產(chǎn)的相關(guān)表態(tài)較為積極，“政策底”得到確認(rèn)，同時(shí)要求保證財(cái)政支出強(qiáng)度，“適當(dāng)超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”?？傮w需求有向上修復(fù)的預(yù)期，但一季度為
鋼材消費(fèi)淡季，且信用擴(kuò)張周期到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)需要半年左右的時(shí)間，終端需求可能在明年二季度之后才會(huì)明顯回升。
從鋼廠生產(chǎn)來(lái)看，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量已降至203萬(wàn)噸，采暖季，冬奧會(huì)影響下，可能繼續(xù)保持低位運(yùn)行，若限產(chǎn)政策松動(dòng)，1月份鐵水產(chǎn)量將回升。預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量回升5-10萬(wàn)噸，至210萬(wàn)噸左右的水平。
出口方面，1-11月份焦炭?jī)舫隹?70萬(wàn)噸，其中11月份出口43萬(wàn)噸，進(jìn)口量10萬(wàn)噸，凈出口量33萬(wàn)噸。今年海外市場(chǎng)需求恢復(fù)，生鐵產(chǎn)量增加后，對(duì)焦炭的需求也增多，預(yù)計(jì)2022年焦炭仍將保持常態(tài)出口，月出口量40萬(wàn)噸左右。
綜合來(lái)看，1月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產(chǎn)政策及終端需求情況，限產(chǎn)政策或有部分放松，當(dāng)前預(yù)期下，1月份焦炭需求總體穩(wěn)中回升。
二、焦炭供應(yīng)：限產(chǎn)擾動(dòng)減弱，焦炭產(chǎn)量預(yù)期回升
2021年1-11月，全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量為42839萬(wàn)噸，同比減0.8%，累計(jì)減330萬(wàn)噸，其中11月份焦炭產(chǎn)量3385萬(wàn)噸，同比降16.3%。預(yù)計(jì)全年焦炭產(chǎn)量4.62億噸，同比下降900萬(wàn)噸。鐵水產(chǎn)量下降后，倒逼焦化廠供應(yīng)減量，目前焦化產(chǎn)能利用率低于70%，雖有秋冬季環(huán)保限產(chǎn)，但總體供應(yīng)彈性取決于鐵水需求。
焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬(wàn)噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，但由于各地對(duì)“兩高”行業(yè)的管控，新投產(chǎn)總體不及預(yù)期，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)，2021年焦炭新增產(chǎn)能5100萬(wàn)噸，產(chǎn)能淘汰約2516萬(wàn)噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)2583萬(wàn)噸。2022年焦炭將延續(xù)產(chǎn)能置換，預(yù)計(jì)一季度產(chǎn)能凈增800萬(wàn)噸。
三、庫(kù)存與價(jià)格展望：供需相對(duì)平衡，節(jié)前成本支撐較強(qiáng)
需求方面：雖然當(dāng)前鐵水產(chǎn)量低至203萬(wàn)噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會(huì)、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)后，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)空間有限。
供應(yīng)方面：前期焦化廠庫(kù)存壓力較大，產(chǎn)量被動(dòng)下降，庫(kù)存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時(shí)，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預(yù)計(jì)焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來(lái)看，現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)入尾聲，進(jìn)一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預(yù)期的改善，焦化廠利潤(rùn)偏低，焦炭短期也難以提降，預(yù)計(jì)1月份焦炭?jī)r(jià)格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動(dòng)偏慢，煤礦復(fù)產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調(diào)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；焦炭限產(chǎn)超預(yù)期、焦煤成本上升（上行風(fēng)險(xiǎn)）
▌第二部分 焦煤：年底冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，焦煤相對(duì)偏緊
12月份上旬，焦煤供需偏緊改善、價(jià)格延續(xù)下跌，
山西孝義煤礦事故以后，改變下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，在下游補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)為上漲，展望1月份，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)尚未結(jié)束，焦煤價(jià)格將相對(duì)偏強(qiáng)，在補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，或重新面臨壓力。
一、焦煤需求：真實(shí)需求回升，下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)
終端弱需求及鋼焦限產(chǎn)政策，壓制焦煤真實(shí)需求，目前鐵水產(chǎn)量低至200萬(wàn)噸，焦炭日產(chǎn)量低至103萬(wàn)噸，若明年上半年需求預(yù)期改善，鋼焦企業(yè)將階段性提產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)焦煤真實(shí)需求回升，疊加補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，焦煤需求將出現(xiàn)環(huán)比回升。從補(bǔ)庫(kù)需求來(lái)看，下游的庫(kù)存水平偏低，庫(kù)存可用天數(shù)在15天左右，大幅低于往年同期，10月份煤炭的保供、焦煤的高價(jià)一度抑制了下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，隨著需求預(yù)期的改善、山西安全檢查對(duì)供給的收緊，各地焦化廠轉(zhuǎn)為集中補(bǔ)庫(kù)，對(duì)焦煤價(jià)格的帶動(dòng)較大，山西地區(qū)焦煤已上漲300元/噸。預(yù)計(jì)1月上旬冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)，年底焦煤補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，或轉(zhuǎn)為階段性去庫(kù)，進(jìn)而需求強(qiáng)度下降。
二、焦煤供給：年底安全檢查較多，供應(yīng)階段性偏緊
1、國(guó)內(nèi)：山西安全減產(chǎn)，真實(shí)產(chǎn)量受限
2021年1-11月份，全國(guó)焦煤產(chǎn)量4.48億噸，累計(jì)同比1.4%，其中11月份焦煤產(chǎn)量4296萬(wàn)噸，同比-0.9%，環(huán)比10月增加60萬(wàn)噸。四季度以來(lái)，煤炭保供加碼，焦煤產(chǎn)量轉(zhuǎn)為回升，預(yù)計(jì)全年焦煤產(chǎn)量4.9億噸，同比增440萬(wàn)噸。
總體來(lái)看，2021年煤礦安全監(jiān)管強(qiáng)于2020年，供給的釋放受到安全制約，這也導(dǎo)致了今年煤價(jià)的過(guò)快上漲、政策的強(qiáng)力調(diào)控。實(shí)際上本輪保供焦煤產(chǎn)能的核增較少，不完全統(tǒng)計(jì)約2000萬(wàn)噸。
12月15日，山西孝義發(fā)生煤礦盜采事故，引發(fā)山西安全大檢查，部分煤礦提前春節(jié)放假，近兩周煤礦開工率環(huán)比回落，目前整體煤炭保供尚未退出，預(yù)計(jì)本輪山西安全檢查對(duì)供給的沖擊時(shí)間僅在春節(jié)前后，春節(jié)后產(chǎn)量或恢復(fù)正常，即使考慮到下游鋼焦企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，焦煤過(guò)度緊缺的局面，也難以再次發(fā)生。
2、進(jìn)口：政策與疫情限制，進(jìn)口量大幅下降
1）疫情擾動(dòng)不斷，蒙煤進(jìn)口量低位
2021年1-11月，焦煤累計(jì)進(jìn)口4718萬(wàn)噸，同比減少32%。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量5200萬(wàn)噸，同比下降2050萬(wàn)噸，從進(jìn)口來(lái)源國(guó)看，澳洲煤進(jìn)口量345萬(wàn)噸，同比下降3193萬(wàn)噸，源于政治因素對(duì)澳洲的限制。蒙古煤1-11月份進(jìn)口量1320萬(wàn)噸，同比下降902萬(wàn)噸，由于國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，今年的蒙煤通關(guān)時(shí)有中斷，預(yù)計(jì)1月份的蒙煤進(jìn)口，將繼續(xù)受到疫情的困擾。
2）卸港澳煤已通關(guān)，非澳煤進(jìn)口平穩(wěn)
2021年進(jìn)口煤政策偏嚴(yán)，主要是針對(duì)澳大利亞，已卸貨澳煤已基本通關(guān)，涉及約500萬(wàn)噸焦煤，其中10-11月已通關(guān)345萬(wàn)噸，12月可能已全部通關(guān)。
非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量大幅增加，1-11月份進(jìn)口量3055萬(wàn)噸，同比增1900萬(wàn)噸。國(guó)際焦煤市場(chǎng)已經(jīng)歷再平衡的過(guò)程，預(yù)計(jì)2022年澳洲焦煤重回進(jìn)口難度較大，非澳海運(yùn)煤進(jìn)口或持平。蒙煤受疫情影響，進(jìn)口維持低位，月度進(jìn)口量可能在300萬(wàn)噸左右。
3）海外鋼材產(chǎn)量恢復(fù)，國(guó)際焦煤需求持平
從全球焦煤供需來(lái)看，海外
鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量同比已超過(guò)2019年，2021全年產(chǎn)量約4.57億噸，而海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)受疫情擾動(dòng)不斷，制造業(yè)PMI下行，海外焦煤需求增量有限，10月下旬國(guó)內(nèi)焦煤增產(chǎn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)價(jià)格的下降也拖累國(guó)際煤價(jià)下行至340美元/噸，國(guó)內(nèi)外價(jià)差快速收斂，近日國(guó)內(nèi)焦化廠的補(bǔ)庫(kù)，又導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)差小幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)性不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差或低位運(yùn)行。
三、焦煤供需總結(jié)：冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)，焦煤階段性偏緊
需求方面，當(dāng)前鋼焦產(chǎn)量偏低，焦煤需求偏弱，但后期鐵水產(chǎn)量有望回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫(kù)存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍將持續(xù)1-2周，補(bǔ)庫(kù)需求較為旺盛，主要集中在山西區(qū)域。
供給方面，呂梁煤礦事故，引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權(quán)重開工率連續(xù)兩周下降，上周權(quán)重開工率更是下降10.5%，焦煤供應(yīng)由相對(duì)寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計(jì)春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升。
總體來(lái)看，年底供給減量，疊加冬儲(chǔ)采購(gòu)，拉動(dòng)焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復(fù)產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對(duì)價(jià)仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢(shì)將放緩，
動(dòng)力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預(yù)期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調(diào)整，后期關(guān)注煤炭供應(yīng)政策的變化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松、煤礦大幅提產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求超預(yù)期、保供增產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）
來(lái)源：曾寧
大宗商品研究
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
