盤點：鐵合金大幅波動

2021年以來，受政策面、市場的投機需求和鐵合金實際供需情況等因素影響，鐵合金市場波動幅度較大，整體波動呈前增后減趨勢；2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，預(yù)計其價格將在高、低值成本之間震蕩，鐵合金的整體波動將明顯減小。

2021年鐵合金利潤較高

政策面是影響鐵合金2021年行情的最重要因素；其次為市場的投機需求，市場參與者根據(jù)需求主動備庫、去庫；最后是鐵合金的實際供需情況。

一是政策因素。往年鐵合金由利潤調(diào)節(jié)產(chǎn)量，需要高成本位虧損減產(chǎn)或盈利擴產(chǎn)來調(diào)節(jié)，但2021年以來，鐵合金保持了較高利潤，價格回落時未達到生產(chǎn)成本即回升，調(diào)節(jié)產(chǎn)量的主要因素轉(zhuǎn)變?yōu)檎呙?。從生產(chǎn)端來看，今年初內(nèi)蒙古自治區(qū)限產(chǎn)，第三季度寧夏回族自治區(qū)能耗雙控限產(chǎn)，隨后陜西省限產(chǎn)，廣西壯族自治區(qū)限電，內(nèi)蒙古自治區(qū)夏季限電，以及9月份以后全面限產(chǎn)，鐵合金主產(chǎn)區(qū)幾乎無一幸免。從鐵合金的成本來看，電費占據(jù)成本很大一部分，政策面對煤電的影響也影響了鐵合金行情。2021年以來，動力煤因政策因素限產(chǎn)后價格飆升，導(dǎo)致發(fā)電成本劇增，電力企業(yè)嚴重虧損，使得9月份、10月份電力緊張，直接導(dǎo)致鐵合金在9月份以后產(chǎn)量驟降、價格飆升。10月份國家發(fā)展改革委價格司開始對動力煤價格進行干預(yù)，隨著動力煤產(chǎn)量的回升，電力緊張局勢得以緩解，鐵合金產(chǎn)量回升且價格大幅回落。從需求端來看，鐵合金的主要需求在鋼廠。2021年初，國家發(fā)展改革委、工信部就對鋼材產(chǎn)量立下目標，粗鋼產(chǎn)量同比不超過2020年產(chǎn)量。但實質(zhì)上鋼廠的減產(chǎn)發(fā)生在7月份以后，自9月份后才開始影響鐵合金的需求。

二是市場的投機需求。市場參與者對價格的預(yù)判和主動備庫、去庫存也明顯影響了鐵合金價格的走勢。鋼廠、貿(mào)易商和生產(chǎn)商均會在鐵合金價格上漲時盡量多保留庫存，即主動備庫；下跌時少保留庫存，即主動去庫存。期貨市場的持倉也是虛擬的現(xiàn)貨庫存，會影響現(xiàn)貨的價格波動。由于資金對鐵合金期貨的追捧，期貨市場鐵合金價格常常升水現(xiàn)貨，貿(mào)易商進行買現(xiàn)貨、賣期貨的操作就能無風(fēng)險套利，使得期貨在升水現(xiàn)貨時，期現(xiàn)貿(mào)易商大量購進現(xiàn)貨，期貨做空套保，即使現(xiàn)貨有庫存也不會流入市場進行消耗；但是期貨大幅貼水現(xiàn)貨后，期現(xiàn)貿(mào)易商手中的庫存則大量流入現(xiàn)貨市場，同時期貨平倉攫取基差變化的收益。2021年鐵合金期貨持倉均創(chuàng)出歷史新高，硅鐵期貨持倉最高達到39萬手，錳硅期貨持倉最高達到32萬手，均遠超現(xiàn)貨1個月產(chǎn)量，硅鐵甚至超過3個月現(xiàn)貨產(chǎn)量。如果期貨持倉不減，接近交割月后，鐵合金買方可以等交割拿貨，但鐵合金賣方現(xiàn)貨是不可能拿出如此多的貨交割的，這會使得定價權(quán)短期歸于買方，期貨出現(xiàn)持續(xù)上漲。鐵合金期貨大幅減倉之后，期貨開始持續(xù)貼水現(xiàn)貨，無資金助推期貨向上，現(xiàn)貨預(yù)期往下，市場就會“跌跌不休”。

三是鐵合金實際供需情況。2021年鐵合金的實際供需情況為上半年供需雙增；7月~8月份硅鐵供增需減，錳硅供需雙減；9月份后鐵合金供需雙減。從供需的缺口來看，實際上9月份前鐵合金供需是沒有缺口的，9月份、10月份出現(xiàn)缺口。鐵合金期貨資金預(yù)判了鐵合金的供需缺口，并在現(xiàn)貨暴漲后，兌現(xiàn)離場。

預(yù)計2022年鐵合金市場

波動幅度明顯減小

展望2022年，政策面對鐵合金行情的影響仍然關(guān)鍵，但對鐵合金價格的影響幅度應(yīng)該較2021年有所減小。碳達峰、碳中和將是很長一段時間的政策主線，煤炭的發(fā)電成本應(yīng)長期高于風(fēng)電等可再生能源的發(fā)電成本，才能使煤炭在能耗中的占比下降，預(yù)計政策面將持續(xù)對動力煤生產(chǎn)進行管控，鐵合金企業(yè)則將面臨電費成本中樞的明顯上升。從成本支撐的角度來看，鐵合金企業(yè)的成本將有所上移。筆者認為，硅鐵成本或上升至7500元/噸~10500元/噸，成本底部較2021年的底部5000元/噸明顯上升。錳硅因錳礦價格因素變化從而影響成本較大，但預(yù)計錳硅的平均電力成本底部也會較2021年的底部上升0.2元/噸~0.3元/噸。鐵合金的產(chǎn)能將受到嚴格限制，如寧夏回族自治區(qū)嚴查“兩高”新增項目。各地能耗雙控將限制高耗能企業(yè)的用電量，因此鐵合金的產(chǎn)量也會受限，預(yù)計2022年鐵合金的產(chǎn)量將不超過2021年。但成本上升和產(chǎn)量受限未必會導(dǎo)致鐵合金價格繼續(xù)上漲，還需要看需求的變化。

2022年，市場層面的影響或?qū)е妈F合金需求出現(xiàn)明顯下降。2021年鋼材產(chǎn)量呈前高后低走勢，1月~6月份大幅增產(chǎn)，7月~10月份出現(xiàn)明顯減產(chǎn)走勢。年末粗鋼產(chǎn)量的下降主因是政策限產(chǎn)，但限產(chǎn)的同時，由于房地產(chǎn)市場萎縮，粗鋼需求同樣大幅下降，導(dǎo)致限產(chǎn)并未使得粗鋼出現(xiàn)供需缺口，鋼價反而回落。預(yù)計房地產(chǎn)在“房住不炒”的前提下，很難再現(xiàn)過去20年的輝煌，房地產(chǎn)商面臨資金窘境，新建房屋的減少會持續(xù)降低粗鋼的需求。預(yù)計鋼材需求在2022年明顯萎縮，加之粗鋼限產(chǎn)持續(xù)，將導(dǎo)致粗鋼明顯減產(chǎn)，進而導(dǎo)致鐵合金需求下降5%~10%。

筆者預(yù)測，2022年鐵合金將面臨供需雙減的格局，投機層面隨著期現(xiàn)貿(mào)易商的增加及市場對供需面的預(yù)判，期貨不會出現(xiàn)類似2021年堆積持倉造成的大漲大跌的現(xiàn)象。預(yù)計2022年鐵合金價格將在高、低值成本之間震蕩，高成本企業(yè)將面臨較大的挑戰(zhàn)，價格將時常在其峰電成本下方運行，造成滿負荷生產(chǎn)的虧損，高成本企業(yè)在虧損時通過減產(chǎn)來調(diào)節(jié)市場供應(yīng)，使得供需趨于均衡，鐵合金市場的整體波動幅度將明顯減小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。