美元“熊出沒” 商品“?！庇邦l現(xiàn)

與“熊”共舞五年后，大宗商品市場終于否極泰來。最近數(shù)月以來，無論農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬還是能源化工品種等，均“牛”影頻現(xiàn)。其背后，有投資者不斷捕捉到美元“悍牛”“低頭求饒”的空當，從而成為大宗商品的投資贏家。

大宗商品五年后殺回牛市

“供應限制推動了原油等各類大宗商品價格普漲，大宗商品指數(shù)較年初低位反彈逾20%，歷經(jīng)五年熊途后再度進入技術性牛市。”有機構稱，大宗商品今年以來的表現(xiàn)已經(jīng)超過了債券、外匯和股票。

本周一，追蹤22種原材料投資回報的彭博大宗商品指數(shù)收漲1.1%至88.1137點，雖然較2011年的高位仍低約50%，但已較今年1月20日的低位高出21%，邁過了20%的漲幅這一牛市門檻。

據(jù)中國證券報記者觀察，過去兩周，布倫特原油自去年11月以來首次突破每桶50美元；金屬鋅實現(xiàn)八連陽，為2013年以來最長連漲期，鎳漲幅為三周最大。

農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)可能更為突出。大豆和豆粕是彭博大宗商品指數(shù)里今年回報最高的商品，分別高漲55%和32%。上周一，芝加哥玉米期貨價格升至近11個月新高，大麥價格漲至7個月新高，而原糖期貨價格突破19美分/磅，創(chuàng)下2013年10月以來新高，過去兩個月累計上漲了超過30%；阿拉比卡咖啡期貨也從上周二以來反彈5%。

分析人士指出，盡管美國谷物依然處于生長的初期階段，氣候條件還不那么關鍵，但市場擔心夏季干旱可能有損美國谷物收成，而阿根廷暴雨同樣點燃市場擔憂。此外，因程序交易基金的涌入糖、咖啡、大麥等商品，投機者下注農(nóng)產(chǎn)品的多頭頭寸升至近兩年新高。

美國期貨交易管理委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至上周二的過去一周，投機者在主要13個美國交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權上的凈多頭頭寸增加了超過6.4萬手。凈多頭頭寸已經(jīng)增至68.1515萬手，創(chuàng)2014年6月以來最高水平。

盡管追蹤22種大宗商品價格表現(xiàn)的彭博商品指數(shù)依然較2011年達到的高點跌去了50%，但目前已經(jīng)升至87.90點，較1月份低點72.88點水平反彈逾20%，進入技術意義上的牛市。

截至上周二，對沖基金對芝加哥豆粕期貨和期權的凈多頭頭寸兩年來首次突破7.5萬手，而大豆的凈多頭頭寸也升至2012年9月以來最高。

而原糖的凈多頭頭寸更是升至歷史新高。有境外交易所表示，“我們認為很少資金是來自自住資金，大部分是系統(tǒng)基金，因為過去兩年都是這些基金在賺錢。”

“蹺蹺板”重現(xiàn)美元成幕后推手

有人認為，大宗商品走牛與美元有著分不開的關系，因國際市場上多數(shù)的大宗商品均以美元標價，美元與大宗商品走勢多數(shù)維持負相關關系。各資產(chǎn)價格的歷史表現(xiàn)也符合這一點，以2014年5月到2015年3月這一時期為例，此間美元指數(shù)持續(xù)上漲，從80點漲到了100點大關。在同一時間段內(nèi)，國際原油和黃金價格都出現(xiàn)了大幅下跌，國際原油價格從110美元/桶附近跌至約60美元/桶；國際黃金價格從1300美元/盎司附近跌至約1150美元/盎司。

但聚合財富投資研究部總監(jiān)趙曜認為，美元與原油、黃金的負相關關系也不是絕對的，比如在上述時間段內(nèi)，美元的漲幅與黃金價格的跌幅顯然不成比例，而在今年5月份，原油價格與美元指數(shù)出現(xiàn)同時上漲走勢。不過要考察大周期走勢的話，美元與原油、黃金等大宗商品的負相關關系仍然是一個重要的特征。

世元金行研究員王守凱介紹，由于美元與黃金分別代表兩種貨幣體系，自金本位解體后，無論從歷史上和理論上，美元與黃金之間都呈現(xiàn)明顯的負相關的關系。當前美元作為世界準貨幣，在世界主要黃金市場的黃金都是以美元報價，因此各國央行若減少黃金儲備量，就要相應增加美元的儲備，黃金和美元也就形成一種負相關關系。即美元漲黃金就跌，美元跌黃金就漲。多以美元與貴金屬的關系是比較簡單的。

而美元與原油等大宗商品的關系較為復雜。他說，一方面大宗商品由美元計價，通常呈現(xiàn)與美元負相關的關系；而另一方面大宗商品的價格又由本身的供需所支配，所以美元和大宗商品又會在一些時期呈現(xiàn)正相關的關系。

美元走強趨勢短期正在被顛覆

美元在5月份本來有走強的趨勢，但繼上周慘淡的非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元走強趨勢正在被顛覆。

從表現(xiàn)看，5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預期的影響下，美元指數(shù)上周五暴跌1.73%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅，幾乎回吐了整個5月份一半的反彈空間，也宣告了階段反彈的結束。那么此次暴跌之后是否預示著美元指數(shù)再次進入下行周期呢？

王守凱說，在上周悲劇般的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，耶倫強調(diào)經(jīng)濟圍繞著不確定性，她并引述了經(jīng)濟在短期到長期的一系列不確定性來源。在做出上調(diào)短期利率的決定之前，美國聯(lián)邦公開市場委員會需要對經(jīng)濟增長將超越潛在水平具備信心。“美元在6月的議息會議之前可能還會保持一個相對疲弱的走勢，但是隨著美聯(lián)儲不斷地釋放加息信號，美元會在6月下旬至7月逐漸回升。”

趙曜認為，長期來看，此次暴跌并不能說明美元指數(shù)進入了長周期熊市。因為從歷史上來看，美聯(lián)儲進入加息周期之后不會很快改變其貨幣政策路徑，也就是說目前美聯(lián)儲仍處于加息周期之內(nèi)，這和其他主要央行的貨幣政策是截然相反的。現(xiàn)在歐洲央行、中國央行等都處于降息周期或擴大貨幣寬松的周期內(nèi)，美元資產(chǎn)就更有吸引力，美元的被動升值將伴隨這一過程。從歷史經(jīng)驗來看，單次的非農(nóng)數(shù)據(jù)會讓美元指數(shù)劇烈波動，但難以從根本上影響美元走勢，所以此次非農(nóng)數(shù)據(jù)并不會開啟美元指數(shù)的周期性下跌。且美聯(lián)儲在加息問題上所關注的最主要的數(shù)據(jù)仍然是通脹，如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)向目標挺進，則加息很快到來。即使是5月份的非農(nóng)就業(yè)報告如此糟糕，其中蘊含信息也表明美國的核心通脹將繼續(xù)回升，這對于美聯(lián)儲加息有著決定性的影響。所以從長期（以2016年下半年為周期）來看，美元指數(shù)的下行空間有限，一旦美聯(lián)儲啟動第二次加息，則美元指數(shù)將快速收復跌幅。

新一輪牛市逼近 大宗商品群星閃耀

“2016年什么金屬最值得投資？投行的答案是鋅。”據(jù)相關報道稱，今年以來，隨著鋅供應減少以及全球最大的鋅消費國中國需求增加，鋅價已經(jīng)上漲了25%，創(chuàng)去年7月以來新高。并成為今年以來表現(xiàn)最佳的大宗商品之一。

高盛、麥格理等各大投行紛紛預計，鋅價還將進一步上漲。不同于銅和鋁，高盛看漲鋅，5月高盛再度上調(diào)了對今年鋅價的預估，將未來6個月到12個月鋅價預估上調(diào)為2100美元/噸。

高盛在報告中表示，因礦藏耗盡和產(chǎn)出限制可能導致今年供應繼續(xù)萎縮，從而支撐鋅價上漲。高盛還預計2016年全球鋅供給短缺將達11.4萬噸，2017年則擴大至36萬噸。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，基于他從3月份跟蹤的數(shù)據(jù)，他認為全球通脹周期回升是大勢所趨，雖然目前尚無法判斷物價指數(shù)回升的速率，但是基于這種考慮，再結合供需平衡表的預測，天氣考慮，農(nóng)產(chǎn)品至少未來一到兩個季度會表現(xiàn)相對較好，即會出現(xiàn)一波幅度較大的上漲或者相對于其他資產(chǎn)有相對漲幅。這其中按照投資安全級別的順序是豆粕、棉花、白糖和玉米都具備投資價值，其中豆粕和豬周期密切相關，而棉花內(nèi)外倒掛情況緩解，種植面積下降都意味著供需情況可能好轉。

趙曜認為，短期來看，這種支撐大宗商品價格反彈的因素沒有改變，供應過剩局面的持續(xù)緩解將繼續(xù)推動大宗商品價格走高。而結合前文分析的大宗商品和美元的關系，短期內(nèi)美元指數(shù)的回調(diào)壓力也會給大宗商品反彈以助力，所以他傾向于認為大宗商品在未來一兩個月內(nèi)將維持強勢，有望繼續(xù)反彈。

不過，并不是所有分析師都認為大宗商品已經(jīng)到了回歸牛市的時候。

瑞銀旗下財富管理部門的大宗商品和亞太區(qū)外匯主管DominicSchnider就認為可能高興得太早，大宗商品價格要能持續(xù)恢復元氣，中國經(jīng)濟就必須企穩(wěn)，美國工業(yè)生產(chǎn)也得復蘇，否則價格可能再度回落。Schnider仍預計短期內(nèi)大宗商品會掉頭下行，應該會在今夏見底。他特別提到，不是基礎金屬，而是以能源為主的大宗商品整體價格會回落。

王守凱認為，進入6月份以來，由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳導致美元指數(shù)的高位回落，大宗商品價格在一定程度上得到提振，并逐漸企穩(wěn)走強。具體來看，能源以及農(nóng)產(chǎn)品價格的震蕩上行成為帶領大宗商品價格走高的急先鋒，而金銀等貴金屬價格沖高回落之后短期存在整理修復的需求。此外，工業(yè)品方面，由于交投情緒謹慎，因此走勢較為疲弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。