成本主導(dǎo) PTA觸底反彈

去年11月以來，疫苗利好消息頻出，原油價格持續(xù)拉漲。隨著成本線不斷上移，PTA期貨價格觸底反彈，2月初PTA2105合約最高達(dá)到4120點，兩個多月累計反彈超700點，漲幅超20%。

原油維持高位

疫苗利好消息頻出并逐步推廣接種，令市場抗疫信心倍增。在疫苗利好推動下，原油價格V形反轉(zhuǎn)，近三個月內(nèi)累計漲超20%。目前美國和中國已接種疫苗超過2000萬劑，但是受到疫苗量產(chǎn)、運輸?shù)绕款i的制約，各國接種比例普遍偏低。

令人欣慰的是，目前國內(nèi)外新增確診數(shù)有所回落，各國仍在努力加大疫苗推廣力度。對疫苗利好效益預(yù)期及主要經(jīng)濟(jì)體的政策支持下，IMF將2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)0.9個百分點，將2021年的預(yù)測上調(diào)0.3個百分點。中國已于2020年4季度率先恢復(fù)到疫情前的增速，預(yù)測中國2021年將錄得8.1%的GDP增長，我們對未來疫情控制及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)保持樂觀預(yù)期。1月OPEC+會議上，沙特宣布2—3月將在配額基礎(chǔ)上額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日，提出補(bǔ)償性減產(chǎn)措施，原油價格有望保持堅挺。

PX利潤修復(fù)

國內(nèi)PX行業(yè)自2019年進(jìn)入高速擴(kuò)張期，PX供需由緊平衡逐步邁向?qū)捤缮踔吝^剩。PX-石腦油價差持續(xù)下降，去年10月中上旬一度降至120美元/噸左右，進(jìn)口PX加工長期處于虧損狀態(tài)。在此背景下，國內(nèi)PX裝置停車檢修增加，負(fù)荷降至80%以下。PTA環(huán)節(jié)卻得益于上游的讓利，現(xiàn)貨加工差維持在450元/噸左右。

隨著獨山能源、福建百宏等PTA新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，以及國內(nèi)PTA負(fù)荷提升，對PX需求增加，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配。截至1月底，PTA現(xiàn)貨加工差壓縮至256元/噸，而PX-石腦油價差修復(fù)至193美元/噸。

中金石化160萬噸PX裝置重啟失敗停車檢修延長一個月，預(yù)計2月國內(nèi)PX產(chǎn)量較前期將萎縮12萬噸左右，PX去庫力度加大。此外，青島麗東100萬噸PX裝置檢修時間由4月上旬提前至3月中下旬。受到PX裝置突發(fā)變動影響，PTA期貨連續(xù)兩個交易日強(qiáng)勁反彈，CFR中國PX價格單日飆升21美元/噸，這也反映了市場對PX供需邊際改善的預(yù)期。

過剩壓力加大

PTA行業(yè)歷經(jīng)2015—2016年產(chǎn)能出清之后，去年再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期。去年國內(nèi)新增產(chǎn)能840萬噸，產(chǎn)能增速達(dá)16%，福建百宏250萬噸新裝置推遲至今年1—2月試車。今年國內(nèi)計劃新增PTA產(chǎn)能850萬噸，主要集中在一季度，產(chǎn)能增速預(yù)估將達(dá)到14%。下游聚酯計劃新增產(chǎn)能接近500萬噸，產(chǎn)能增速預(yù)估為8.3%，遠(yuǎn)低于PX和PTA行業(yè)產(chǎn)能增速。

由于下游聚酯需求增速相對較低，加之疫情導(dǎo)致需求快速萎縮，PTA社會庫存自去年3月以來大幅攀升一度接近400萬噸。PTA現(xiàn)貨長期處于貼水狀態(tài)，且基差能夠覆蓋無風(fēng)險套利成本，交易所倉單量創(chuàng)歷史新高。

期貨庫存發(fā)揮著蓄水池的作用，使得部分現(xiàn)貨被鎖定在盤面，現(xiàn)貨市場可流通貨源因此減少。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月底，PTA社會庫存367萬噸，較2020年10月底增加27萬噸；PTA倉單量187萬張，增加115萬張；工廠庫存和在庫在港貨均減少了44萬噸，這在一定程度上暫時緩解了現(xiàn)貨市場的過剩壓力，但9月倉單將集中注銷，屆時現(xiàn)貨供應(yīng)將面臨較大壓力。

綜合來看，國際油價預(yù)期逐步抬升，PX供需邊際改善，成本主導(dǎo)下，PTA期價振蕩上行。PTA仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，在供需過剩壓力加大背景下，天量社會庫存消化較為緩慢，或抑制期價上方空間，尤其是9月倉單集中注銷將會對現(xiàn)貨市場形成較大沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。