強需求支撐下 螺紋鋼謹防"靴子落地"風險

4月下游復工加速，螺紋需求大幅回升，去庫速度加快，但庫存總量偏高，市場對高需求持續(xù)性存疑，導致螺紋低位反彈后開始窄幅震蕩。五一過后，下游補庫需求釋放帶動期螺進一步上漲，突破節(jié)前高點?！　￠L周期看，下半年卷螺強弱關系或出現(xiàn)轉變，即疫情若能在二季度受控，則在政策刺激下制造業(yè)有望出現(xiàn)庫存回補，并帶動熱卷(3392, -21.00, -0.62%)走強，而螺紋面臨的風險仍是源自國內地產(chǎn)在趕工過后的下行預期，而下行的節(jié)奏及幅度則取決于地產(chǎn)調控政策。　　回到短期，淡季前螺紋需求季節(jié)性下滑的風險仍在，不過地產(chǎn)趕工慣性及基建投資加速落地，預計螺紋需求同比將維持高位。廢鋼大漲后電爐利潤收窄，產(chǎn)量在回到去年旺季均值后增速放緩，不過長流程鋼廠在當前利潤下檢修復產(chǎn)及廢鋼添加量均有望增加。因此5月螺紋去庫速度將維持高位，但靜態(tài)評估6月底庫存仍高于去年同期，貨源壓力將會持續(xù)。從微觀數(shù)據(jù)看，4月國內地產(chǎn)更多是環(huán)比修復，銷售同比轉正仍有難度，而下旬的“兩會”則更多要關注對年內經(jīng)濟增長目標的表述，政策利好已多被預期，因此要謹防出現(xiàn)利多政策“靴子落地”的情況，央行在一季度貨幣政策報告中維持寬松的貨幣政策，但強調房地產(chǎn)調控不放松。5-6月進口資源沖擊或達到階段性高點，對處于季節(jié)性淡季的國內鋼材市場還是會形成一定壓力?！　∫虼?，螺紋鋼(短期需求依然強勢，高去庫支撐鋼價，但需求持續(xù)性有待驗證，特別是下半年地產(chǎn)走弱并帶動螺紋需求下行的預期未被證偽，同時價格上漲后產(chǎn)量釋放并配合高庫存，供給還是存在壓力。5月合約交割后，10合約定價將更看重遠月需求，因此在未看到地產(chǎn)明顯超預期及庫存壓力明顯緩解前，螺紋鋼10合約高位謹慎追多。同時，15日公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及22日“兩會”召開后，若政策面不及預期，則10合約調整概率較大。套利方面，2101合約多卷空螺，中期目標看至0，螺紋10/1價差低位正套。單邊操作一是關注政策不及預期的空配機會，二是調整后可低位做多，10支撐3250-3300元，主要是交易階段性需求的韌性。第一部分 行情回顧　　圖1-1：原料期貨4月走勢　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖1-2：成材期貨4月走勢　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　2020年4月，期螺深跌過后低位反彈，但市場對下半年需求預期存疑，疊加高庫存持續(xù)，現(xiàn)貨提漲略顯乏力，貿(mào)易商去庫為主，期貨在低基差下上漲空間也相應受限，五一過后在下游備貨支撐下繼續(xù)向上突破。截止4月30日，RB2010合約收盤價為3367元，上漲3.76%，RB2101合約收盤價為3218元，上漲1.96%。上海地區(qū)螺紋鋼價格下跌10元，收于3470元/噸。HC2010合約收盤價3211元，上漲3.92%，HC2101合約收盤價3120元，上漲2.73%，上海地區(qū)熱軋卷板價格上漲10元，收于3300元/噸。第二部分 宏觀分析　　一、3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善　　3月固定資產(chǎn)投資累計增速-16.1%，較上月-24.5%降幅收窄。制造業(yè)投資恢復緩慢，累計同比為-25.2%，基建初步恢復，累計同比為-16.4%，單月增速為-8%。地產(chǎn)投資略超預期，累計增速收縮至-7.7%，3月單月已經(jīng)恢復至正增長的1.2%。3月地產(chǎn)新開工增速為-10.5%，施工增速為-3.5%；竣工增速為-0.9%，銷售增速為-14.1%，1-2月為-40%，相對恢復速度偏快。地產(chǎn)投資恢復較快與社融環(huán)境較寬有較大關系，房貸政策邊際調整，穩(wěn)定居民信貸和房地產(chǎn)市場?！　《?月PMI環(huán)比回落　　4月制造業(yè)PMI環(huán)比下行1.2%，略低于預期。4月生產(chǎn)指數(shù)為53.7，較上月的54.1下降了0.4個點。小企業(yè)PMI微幅上升了0.1個點，而大中企業(yè)PMI下降。大中企業(yè)復工率已經(jīng)較高，截至4月21日規(guī)模以上企業(yè)平均開工率和復崗率分別達到99.1%和95.1%。對這部分企業(yè)來說，復工率回升的環(huán)比推動力量已經(jīng)過去，需求影響就會比較顯著。新出口訂單為33.5，較4月的46.4大幅回落，只略高于2月的28.7。海外管控措施普遍升溫是3月中下旬，4月正處于海外疫情高峰期，出口訂單回落符合邏輯。但這一點將形成二季度經(jīng)濟的一個較大牽制。建筑業(yè)PMI為49.7，較上月大幅上行4.6個點。建筑業(yè)業(yè)務活動預期大幅上行，和微觀數(shù)據(jù)如水泥價格企穩(wěn)反彈相匹配，整體看在密集政策刺激下，基建和地產(chǎn)仍在快速恢復中。第三部分 基本面分析　　一、廢鋼價格大幅上漲 螺紋產(chǎn)量增幅逐步放緩　　3月中國粗鋼產(chǎn)量7，897.50萬噸，同比下降1.7%，生鐵產(chǎn)量6，697.20萬噸，同比增加1.2%，鋼材總產(chǎn)量9，888.00萬噸，同比增加1.04%。247家鋼廠高爐開工率80.95%，較3月末增加5.69%，同比下降2.44%，日均鐵水產(chǎn)量228.41萬噸，環(huán)比3月末增加15.35萬噸，同比下降6.37萬噸。電爐開工率在4月下旬升至59.8%，環(huán)比月初增加12%，產(chǎn)能利用率升至62.6%，環(huán)比增加15%，但開工率同比降幅仍接近20%，產(chǎn)能利用率則接近去年同期，表明當前利潤水平下大型電爐企業(yè)開工要高于小型電爐廠。　　口徑下螺紋鋼周產(chǎn)量增幅比較明顯，由4月初的305萬噸增至358萬噸，較去年同期減少10萬噸，但臨近節(jié)前一周產(chǎn)量回升幅度明顯放緩，而參考其他口徑數(shù)據(jù)，如找鋼網(wǎng)螺紋產(chǎn)量回升幅度依然較大，結合5月鋼廠檢修復產(chǎn)增加，預計后期螺紋鋼產(chǎn)量仍有回升空間。但廢鋼價格經(jīng)過年后下跌后，4月以來持續(xù)反彈，張家港廢鋼不含稅價格上漲120元，日鋼、沙鋼等主流鋼廠廢鋼采購價格持續(xù)上調，同期螺紋價格窄幅波動，電爐利潤已受到侵蝕，由于高庫存繼續(xù)壓制成材價格，預計電爐產(chǎn)量回升速度將繼續(xù)放緩，且階段性可能會再次減產(chǎn)。同時，兩會期間，環(huán)京地區(qū)高爐環(huán)保限產(chǎn)情況值得關注，3月唐山、邢臺空氣質量排名仍處于倒數(shù)前10名，進入5月中旬限產(chǎn)力度可能會增強。　　因此，對螺紋供給而言，其上方空間依然較大，成材價格上漲將帶來產(chǎn)量釋放，不過短期因廢鋼漲幅過大，及唐山等地可能面臨環(huán)保壓力，預計產(chǎn)量增速將會放緩，5月螺紋周產(chǎn)量預計在360-370萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅回落，月初增至310萬噸后逐步降至301萬噸，同比減少近10%，鋼廠接單下降導致熱卷產(chǎn)量的減少，現(xiàn)貨卷螺差維持低位，鋼廠存在轉產(chǎn)螺紋鋼的情況。 高爐產(chǎn)能利用率　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖3-4：建筑鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能利用率　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　二、需求韌性較強 表需再創(chuàng)新高　　鋼鐵消費主要集中在制造業(yè)和建筑業(yè)，占鋼材消費的90%，其中工業(yè)用鋼占40%-50%。板材在工業(yè)用鋼中占比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費終端主要是房地產(chǎn)業(yè)，而與熱軋卷板消費對應的是制造業(yè)?！　?月螺紋鋼需求大幅回升，同比增幅接近15%，同期水泥出貨量已恢復至去年同期的105%以上，表明建筑行業(yè)復工情況較好，同時伴隨五一假期及高速收費前下游提前備貨，螺紋鋼表觀消費在節(jié)前一周也再創(chuàng)新高。疫情過后，房地產(chǎn)原有項目趕工以及一季度新開工的延續(xù)，支撐了地產(chǎn)用鋼需求，同時基建項目在政治局會議后加速落地，預計螺紋需求在淡季前有望維持高位。不過進入5月后，季節(jié)性影響將逐步增強，從最近4年的歷史數(shù)據(jù)看，5月螺紋鋼需求環(huán)比降幅在0-15%，其中2019年環(huán)比下降4%，6月需求較4月下降4-20%，而華東、華南地區(qū)建材成交及水泥出貨量均升至歷史高位，作為國內復工最早的地區(qū)，預計螺紋需求進一步提升空間有限，整體看5月需求或環(huán)比走平，結合季節(jié)性及趕工影響減弱，6月需求環(huán)比走弱的概率較大。國內建材日成交量　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　1、房地產(chǎn)　　3月國內地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比改善較為明顯，特別是當月投資增速轉正，成為支撐固定資產(chǎn)投資的主要因素。但地產(chǎn)內部數(shù)據(jù)明顯分化，下游改善的幅度要低于上游，銷售回升的幅度明顯要弱于新開工，而新開工單月增速又弱于竣工和施工，一是當前疫情影響依然存在，因此地產(chǎn)仍以存量施工為主；二是地產(chǎn)施工周期正加速向后端過度，自2019年四季度開始竣工回升就開始加快，而銷售的弱勢短期可能是疫情影響，但低線城市棚改貨幣化退潮及實際需求和疫情影響下購買力的下滑，均可能加速國內地產(chǎn)銷售向下均值回歸的進程。　　從30大中城市的高頻銷售數(shù)據(jù)看，4月同比降幅仍有20%，預計4月全國地產(chǎn)銷售轉正的可能不大，大概率維持環(huán)比弱改善的趨勢，而百城土地成交面積同比減少16%，銷售的弱勢對于全國范圍內房企購地及開工均產(chǎn)生較大影響，3月房企資金來源同比下降7.58%，定金及預收款降幅明顯，國內貸款和自籌資金小幅增加，房企還是面臨一定資金壓力?！　D3-8：30大中城市商品房銷售面積　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖3-9：100大中城市土地成交面積　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖3-10：房地產(chǎn)新開工面積及土地購置面積累計同比　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖3-11：商品房待售面積　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　2、基建　　1-3月基建投資累計同比增速-19.7%，相比1-2月收窄8.4%。在政府大力引導基建項目開工及專項債資金支持下，一季度基建回升速度低于預期，可能是源自疫情的影響，及人員到位受限、實際施工要低于開工率。資金端壓力不大，2020年全年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關領域，同時新增了應急醫(yī)療救治設施、公共衛(wèi)生設施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領域項目。同時，2020年專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例提升至25%，此前該比例為20%，對基建投資資金來源有望形成較大支撐?！　〗刂?月中旬，已有31個省份/直轄市公布了2020年度的重大項目投資規(guī)劃（基本預期在未來3-5年內完成），其中23個省份/直轄市公布了2020當年需完成的重大項目投資額，共計約9.5萬億元。在這些重大項目規(guī)劃中，基建——鐵路、公路、軌交、水利等占比最大?；椖渴┕姸仍诙径扔型M一步修復。近期，證監(jiān)會與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《關于推進基建REITs試點相關工作的通知》，基建REITs有利于地方政府盤活存量基建資產(chǎn)，降低地方債務，為新項目補充資金來源，同時有利于建筑企業(yè)尤其是PPP項目的可持續(xù)發(fā)展，從而加快項目周轉，相對利好基建投資。因此全年看，基建投資回升的確定性較強。　　圖3-12：固定資產(chǎn)投資增速回升　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　圖3-13：地方政府專項債發(fā)行情況　　數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期研究院　　三、出口小幅改善但預計難以持續(xù)　　3月鋼材出口同比轉正，1-3月累計出口1，429萬噸，同比減少16.1%。1-3月進口量同比增加9.7%，鋼材直接凈出口量1111萬噸，同比減少21%。3月出口數(shù)據(jù)改善，可能是源自疫情過后訂單的延后發(fā)運，但隨著3月海外疫情開始加速蔓延，車企大范圍停產(chǎn)，預計4月鋼材出口量將再次轉弱，從內外價格看，4月國內熱卷走勢明顯強于國外，出口競爭力減弱，而根據(jù)卓鋼鏈統(tǒng)計，5-6月海外熱卷、鋼坯、生鐵將集中到港，進口沖擊將會達到階段性高點。4月下旬開始，歐洲部分汽車企業(yè)已陸續(xù)復產(chǎn)，板材需求或逐步改善，但參考中國疫后復工進程，預計需求明顯恢復仍需時間，可能要到三季度?！　D3-14：鋼材出口增速與內外價差關系　　資料來源：wind、方正中期研究院　　四、鋼材去庫速度維持高位　　4月最后一周，螺紋鋼總庫存降至1391萬噸，同比增加526萬噸，增幅較月初減少278萬噸，單周去庫速度達到112萬噸，明顯高于2019年同期。產(chǎn)量回升速度放緩，需求維持高位，預計5月螺紋去庫速度依然較快，結合季節(jié)性影響及對產(chǎn)量的靜態(tài)評估，預計螺紋鋼5-6月需求同比增加12%，產(chǎn)量同比減少2.8%，6月第四周螺紋庫存總量未856萬噸，同比增加70萬噸。高庫存的壓力緩解，但庫存總量依然是處于近幾年高位。當前看淡季前高表需很大程度是源自地產(chǎn)項目趕工，若4-5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未看到明顯回升，則地產(chǎn)趕工也將逐步減弱，特別是淡季后需求環(huán)比下滑的壓力也會增加，屆時產(chǎn)量卻處于高位，供需錯配將導致庫存再次回升，對于三季度螺紋價格形成較大壓力。第四部分 供需平衡表解讀　　對3月供需平衡表預測進行修正，主要是產(chǎn)量回升加快，需求變化不大，預計5-6月增幅在12%，預計螺紋庫存總量為879萬噸（與上文略有不同，主要是統(tǒng)計時間及周度轉為月度數(shù)據(jù)的原因）。從平衡表看，進入淡季庫存增量明顯下降，不過后期將會面臨季節(jié)性及因地產(chǎn)走弱引發(fā)的需求大周期轉弱壓力，再次累庫的風險較大。后期平衡表調整的關鍵，一是兩會對環(huán)京地產(chǎn)環(huán)保限產(chǎn)的影響，二是廢鋼價格提漲空間，三是4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善情況。第五部分 螺紋鋼技術分析　　螺紋指數(shù)周K線看，大周期還是處于2018年4月以來的三角形中，4月初跌破底部支撐后再度反彈到支撐位以上，但上方在3550元仍面臨較大壓力，因此后期技術面繼續(xù)關注期螺能否有效跌破3200元。第六部分 行情展望及操作建議　　長周期看，下半年卷螺強弱關系或出現(xiàn)轉變，即疫情若能在二季度受控，則在政策刺激下制造業(yè)有望出現(xiàn)庫存回補，并帶動熱卷走強，而螺紋面臨的風險仍是源自國內地產(chǎn)在趕工過后的下行預期，而下行的節(jié)奏及幅度則取決于地產(chǎn)調控政策?！　』氐蕉唐冢厩奥菁y需求季節(jié)性下滑的風險仍在，不過地產(chǎn)趕工慣性及基建投資加速落地，預計螺紋需求同比將維持高位。廢鋼大漲后電爐利潤收窄，產(chǎn)量在回到去年旺季均值后增速放緩，不過長流程鋼廠在當前利潤下檢修復產(chǎn)及廢鋼添加量均有望增加。因此5月螺紋去庫速度將維持高位，但靜態(tài)評估6月底庫存仍高于去年同期，貨源壓力將會持續(xù)。從微觀數(shù)據(jù)看，4月國內地產(chǎn)更多是環(huán)比修復，銷售同比轉正仍有難度，而下旬的“兩會”則更多要關注對年內經(jīng)濟增長目標的表述，政策利好已多被預期，因此要謹防出現(xiàn)利多政策“靴子落地”的情況，央行在一季度貨幣政策報告中維持寬松的貨幣政策，但強調房地產(chǎn)調控不放松。5-6月進口資源沖擊或達到階段性高點，對處于季節(jié)性淡季的國內鋼材市場還是會形成一定壓力。　　因此，螺紋鋼短期需求依然強勢，高去庫支撐鋼價，但需求持續(xù)性有待驗證，特別是下半年地產(chǎn)走弱并帶動螺紋需求下行的預期未被證偽，同時價格上漲后產(chǎn)量釋放并配合高庫存，供給還是存在壓力。5月合約交割后，10合約定價將更看重遠月需求，因此在未看到地產(chǎn)明顯超預期及庫存壓力明顯緩解前，螺紋鋼10合約高位謹慎追多。同時，15日公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及22日“兩會”召開后，若政策面不及預期，則10合約調整概率較大。套利方面，2101合約多卷空螺，中期目標看至0，螺紋10/1價差低位正套。單邊操作一是關注政策不及預期的空配機會，二是調整后可低位做多，10支撐3250-3300元，主要是交易階段性需求的韌性。　　螺紋鋼相關股票

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。